半年报点评：广告业务暂时承压，会员、电商业务趋势良好_股票频道

（以下内容从信达证券《半年报点评：广告业务暂时承压，会员、电商业务趋势良好》研报附件原文摘录）
芒果超媒(300413)
事件：
芒果超媒于8月18日披露23H1业绩：23H1公司实现营业总收入66.9亿元，同比下降0.4%；实现归母净利润为12.5亿元，同比增长5.0%。其中作为业务主体的芒果TV互联网视频业务实现营业收入51.4亿元，同比下降1.7%。具体来看，广告、会员和运营商作为长视频内容重要变现渠道，构成芒果TV互联网视频业务“三驾马车”：
广告业务：23H1实现营业收入17.9亿元，同比下降17.2%。23H1整个消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎。23Q1受到疫情影响广告业务下滑更为明显，Q2广告业务的同比降幅明显收窄，呈现边际改善态势。
会员业务：23H1实现营业收入19.6亿元，同比增长5.5%。23H1公司依托《去有风的地方》《乘风2023》等优质IP推出一系列会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比。在会员渠道拓展方面，公司取得新成效，截至2023年6月30日，与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万，并以“内容+IP+网络+应用”产品模式全新升级用户权益的“动感地带芒果卡”进行全国发售。8月3日，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，此次合作是88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作。
运营商业务：23H1运营商业务实现营业收入13.9亿元，同比增长15.2%。公司在省外与中国移动合作持续推进大屏业务的全国布局，在省内IPTV端上线“超级大会员”，拉动增值业务收入稳步提升。此外，内容电商业务23H1实现营业收入12.5亿元，同比增长32.1%。小芒电商2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额，继续保持高速发展态势。
23H1毛利率达到35.1%，同比下降1.2个百分点。23H1归母净利润率为18.7%,同比上升1.0个百分点。销售费用为8.9亿元，同比下降9.1%，销售费用率为13.2%；管理费用为2.4亿元，同比下降4.4%，管理费用率为3.6%；研发费用为1.0亿元，同比增长3.3%，研发费用率为1.6%。单看23Q2单季度，公司实现营业总收入36.3亿元，同比增长1.2%，环比增长18.9%；实现归母净利润为7.1亿元，同比增长3.3%，环比增长29.5%。23Q2毛利率达到36.9%，同比基本持平。23Q2归母净利润率为19.4%，同比上升0.4个百分点。23Q2销售费用为5.3亿元，同比下降1.5%，销售费用率为14.5%；管理费用为1.2亿元，同比提升16.2%，管理费用率为3.3%；研发费用为4986万元，同比下降4.2%，研发费用率为1.4%。
点评：
广告业务上半年受宏观经济影响增速放缓，预计下半年随着新内容上线有所改善。23H1受到宏观经济的影响，芒果TV广告业务同比增速放缓，但二季度相对于一季度情况已经有所改善。公司上半年上线的综艺内容较多，但头部剧集内容相对较少。展望下半年，我们认为随着《披荆斩棘的哥哥》等新综艺，以及《大宋少年志2》、季风剧场《猎狼者》等新剧集的上线，广告招商情况环比有望明显好转，带动广告业务收入逐步改善。
会员业务受益于合作伙伴渠道拓展，预计下半年会员增长将有更好表现。公司近期与中国移动以及淘天集团加强了战略合作关系，推出了“动感地带芒果卡”“88VIP会员”芒果TV权益等新产品。借助于合作伙伴广泛的用户和流量基础，我们认为芒果TV的会员获客渠道将得到进一步拓展。预计在动感地带和88VIP会员的带动下，芒果TV会员下半年的用户数和收入增长将好于上半年。
积极探索AIGC等新技术的应用领域。公司在上线的剧集《大宋少年志2》中加入拟人化AI聊天功能，用户可选择剧集中的六位角色，与剧集中角色互动聊天。拟人化AI对话与电视剧内容结合，有助于进一步提升剧集粘性，丰富IP内涵。我们认为该功能是电视剧与AI结合的有效尝试，未来或可以在更多影视剧和综艺内容中进行推广，一方面有助于增加用户活跃度和粘性，另一方面也有助于平台拓展除会员费以外的新付费模式，改善剧集的生命周期和盈利能力。
投资建议：公司上半年《乘风4》《声生不息：宝岛季》等综艺热度高、口碑好，市场反馈积极，虽然广告业务受到宏观经济影响同比下滑，但Q2环比显著改善，预计23H2更多新作品的上线将带来进一步的复苏；会员业务受益于过硬的内容质量，同比仍然保持正增长，下半年受益于渠道拓展，预计增速将进一步加快。小芒电商业务GMV和收入增长迅速，为公司打开了新的业务想象空间。我们看好全年公司广告、会员收入和整体业绩的复苏，Wind一致预期23~25年收入分别为158.6亿/180.3亿/200.7亿，同比+16%/14%/11%；归母净利润分别为23.4亿/27.8亿/31.8亿，同比+28%/19%/14%。公司作为稀缺的国企属性的互联网长视频平台，以广告、会员为主要收入模式的长视频内容主业经营稳健，电商、剧本杀等新业务持续探索创新，建议保持重点关注。
风险因素：内容上线后播出情况不及预期，项目上线节奏不确定性。