2023年中报点评：产品量增价减，业绩保持平稳_股票频道

（以下内容从中航证券《2023年中报点评：产品量增价减，业绩保持平稳》研报附件原文摘录）
中复神鹰(688295)
业绩概要：2023年上半年公司实现营业收入10.6亿元（+22.4%），实现归母净利润2.21亿元（+0.5%），对应基本EPS为0.25元，扣非归母净利润1.98亿元（-6.6%）；其中2023Q2公司实现营业收入4.87亿元（同比+20.9%，环比-14.2%），实现归母净利润0.9亿元（同比-11.9%，环比-31.4%），扣非归母净利润0.8亿元（同比-16.7%，环比-32.2%）；
行业扩产竞争加剧，量价承压加速淘汰：2023年上半年，碳纤维价格战进一步加速，截至2023年8月，碳纤维含税送到价格为10.9万元/吨，较年初下降-30.8%，主要系碳纤维大幅扩产竞争加剧所致，其中小丝束碳纤维含税送到价格为12.8万元/吨，较年初亦有回落，产销量方面，上半年行业产量2.7万吨（+24.8%），消费量2.9万吨（-12.5%），供需缺口收窄、量价承压。但行业头部玩家凭借自身技术积累以及下游客户较为严苛的性能要求维持一定的竞争壁垒。我们判断，在市场价持续低于尾部玩家成本的情况下，行业将加速淘汰；原材料方面，上半年丙烯腈价格先涨后跌，截至8月中旬已回到8200元/吨；
量增价减，营收维持增长，盈利性有所下滑：在行业景气度下滑之下，2023年上半年，公司实现营业收入10.6亿元，我们推测营收快速增长是由于公司新增产能爬坡带来的销量提升抵消了单吨价格的下降。从结构来看，公司在新能源板块继续发力，公司T700级及以上产品在国内储氢气瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。盈利能力方面，尽管公司产线快速投产规模效应有所提升，但在价格下滑之下，二季度毛利率进一步下降（环比-4.6pcts）。期间费用率相比一季度提升了5.4pcts，主要系研发费用率（+2.6pcts）和管理费用率（+2.4pcts）大幅提升所致；
财务数据：较上年期末相比，公司应收账款、应收款项融资等变动较大，主要系公司不断拓宽应用领域及销量增加所致；存货、固定资产变动较大，主要系公司产线转固，产成品和在产品增加所致；无形资产变动较大，主要系公司连云港基地购买土地所致；
西宁基地达产，连云港项目加速建设：公司于5月25日宣布西宁二期1.4万吨碳纤维产线全面投产，公司总产能达到2.85万吨/年，显示出公司较快的执行力；此外，公司建设的年产3万吨第四代碳纤维线，建设时间从2023年4月至2026年8月，分数年分批建成。建成后，公司将拥有西宁、连云港两大万吨级碳纤维生产基地，晋身世界一流碳纤维企业。此外，上海航空预浸料项目已通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设；
降本打开新局面，多领域应用启航：碳纤维降本后应用空间广阔，公司积极布局汽车、3C、机器人、轨交、航空航天、新能源等诸多具有成长性和广阔空间的赛道。碳纤维性能优异，除了在传统的光伏热场、储氢瓶以及航空航天复材等对安全性要求较高的领域不断突破以外，公司在报告期内突破干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维制备技术，有望实现碳纤维成本的快速下降。我们判断成本下降将推动该材料在拉索大桥、汽车部件、手机外壳、机器人等领域崭露头角。公司积极布局前沿领域，为碳纤维在更多领域的应用打开空间；
投资建议：2023年行业供需格局有所恶化，公司凭借自身产品品质、成本管控能力以及多领域应用的销售，实现了业绩平稳增长，未来随着公司产能在更多领域的开发，公司将跻身世界一流的碳纤维企业。我们预计公司2023-2025年实现营业收入27.7/39.4/57.0亿元，同比增长38.8%/42.3%/44.8%，实现归母净利润6.1/8.4/12.3亿元，同比增长1.13%/37.0%/47.3%，对应PE51X/37X/25X，维持“买入”评级。
风险提示：市场供需变动、行业竞争、海外出口政策、原材料成本等因素带来毛利率波动、项目建设不及预期，国产化替代进程不及预期