(以下内容从信达证券《公司首次覆盖报告:国企改革释放发展潜力,马上消费锦上添花》研报附件原文摘录)
重庆百货(600729)
西南地区百年零售龙头,主营四大业态,马上消费金融贡献利润弹性。公司是西南地区规模最大,实力最强的百货零售商,覆盖百货、超市、电器、汽车贸易四大业态,截至2022年末,公司共拥有百货、超市、电器、汽贸业态门店52家、162家、41家、36家。2022年公司营收/归母净利分别为183亿元、8.8亿元。其中公司持股31.06%的马上消费金融2022年净利润17.88亿元,公司确认投资收益5.55亿元,占归母净利的63%。2023H1公司预告实现归母净利8.9~9.7亿元,同增51%~65%,扣非归母净利8~8.8亿元,同增51%~66%。
吸并重庆商社深化国企改革,股权激励绑定核心骨干。2022年12月,公司公告拟以向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并重庆商社100%股权,以优化治理结构,精简管理层级,增强上市公司独立性,进一步落实混改成果。本次交易完成后,渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴将由通过重庆商社间接持有重庆百货股权变为直接持有,并通过参加股东大会行使表决权参与重大决策,提升上市公司股东层面的决策效率。2022年7月公司发布股权激励方案,拟向总经理等5名高级管理人员以及48名其他核心骨干共计53人授予限制性股票471万股,占当日公司总股本的1.16%,业绩考核期为2022-2024年。
政策支持川渝发展,零售主业控费+数智化提效成果初现。重庆作为国家九大中心城市和成渝地区双城经济圈双核之一,具备较高商业潜力。公司在保持零售业务区域领先地位的同时,通过线上线下、多业态融合等方式驱动增长,例如于2022年实现四大零售主业接入多点APP,打造本地生活圈,实现业务、会员、管理、服务等数字化,搭建微信生态零售数字化体系等。此外,2022年公司通过精简人员、推动绩效挂钩等举措进行费用管控,且公司预计重庆商社自有物业并入后,有望缩减租赁费用、增加租金收入。
持股马上消费金融31.06%,投资收益增厚业绩。马上消费金融是经原中国银保监会批准,持有消费金融牌照的金融机构,2022年净资产、营收规模在同行业中位列第三。其核心管理层以赵国庆、郭剑霓为代表具备丰富的消费金融行业、互联网行业工作经验,2021年以来,马上消费金融收入、净利规模取得较快增长。
盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年公司营收分别为202.00/214.38/226.35亿元,同比增长10.4%/6.1%/5.6%;归母净利润分别为14.10/15.59/17.13亿元,同比增长59.6%/10.6%/9.9%;每股收益分别为3.47/3.84/4.21元。截至2023年7月27日收盘价,对应2023-2025年PE分别10/9/8X。采用分部估值法,我们给予零售主业部分2024年PE18X,对应2024年零售业务合理市值151亿元,马上消费金融合理市值参考2022年末公司对其权益投资的账面价值30亿元,合计合理市值181亿元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素:公司吸收合并事项进度不及预期;消费需求疲软;行业竞争风险加剧;马上消费金融投资收益贡献不及预期。
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