强爽延续高增，H2势能充足_股票频道

（以下内容从国金证券《强爽延续高增，H2势能充足》研报附件原文摘录）
百润股份(002568)
业绩简评
7月27日公司发布半年报，23H1实现营收16.51亿元，同比59.2%；归母净利润4.39亿元，同比98.9%；扣非归母净利润4.31亿元，同比111.7%。其中23Q2实现营收8.91亿元，同比78.8%；归母净利润2.51亿元，同比94.7%；扣非归母净利润2.44亿元，同比116.3%。收入超预期，业绩贴近此前预告中枢。
经营分析
品类量价齐升，渠道结构优化。1）分产品：预调酒/香精香料及其他Q2收入为7.78/1.13亿元，同比+91.1%/23.9%。受益于价盘管控及强爽销售占比提升，相较22H2预调酒量+3.7%，价+0.7%；食用香精量+6.2%，价+8.4%系下游大客户需求回补，定制化需求增加。2）分渠道：电商占比缩减，线下加速扩张。受益于消费场景放开及营销活动的顺利开展，线下渠道23H1收入同比+84.0%；线上着重维护品牌和价格，23H1收入仅+1.0%，销售占比15.0%（同比-8.9pct）3）分地区：外埠市场经销商&网点数量不断扩张，华东/华南/华西/华北23H1收入分别+21%/82%/104%/137%，经销商总数较22年末净增加206个（去年同期仅+75个），全国扩张加速。
规模效应叠加成本下行，净利率大幅提升。1）23H1预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别为66.6%/67.6%，同比+4.2pct/4.7pct，预调酒毛利率显著改善系玻璃、瓦楞纸、运费成本回落，叠加5月强爽出厂价提升约5%。2）23Q2销售费率为19.6%，同比+1.7pct，系公司新增销售人员及广宣费用投放，22H1广宣费用1.8亿元（同比+78.9%）。同期管理/研发费率分别-2.7pct/-1.1pct，最终23Q2净利率为28.2%，同比+2.3pct。
展望下半年，公司持续强化“3-5-8”度产品矩阵打造，线下网点持续渗透下沉，线上植入游戏、热播剧广告，旺季加持下强爽有望延续高增，微醺有望提振销量。公司还将加大清爽品类投入力度，以热门赛事为契机引入新代言人，同时对包装进行全面升级，有助于提高品牌露出、吸引新客群，提升预调酒品类渗透率。我们看好公司作为龙头持续享受品类扩容红利，后续烈酒基布局有望延申第二成长曲线。
盈利预测、估值与评级
预计23-25年公司归母利润为9.9/13.1/16.0亿元，分别同比+90%/32%/23%，对应PE为39x/30x/24x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险