机械密封领先企业，进口替代+出口双驱稳步外拓_股票频道

（以下内容从华安证券《机械密封领先企业，进口替代+出口双驱稳步外拓》研报附件原文摘录）
中密控股(300470)
主要观点：
国内机械密封行业领先企业，产品线丰富
公司深耕机械密封行业 40 余年，是我国最早开展密封技术研究的单位之一，是我国机械密封领先企业。机械密封及干气密封作为公司主要产品，营收占比稳定在 50%以上。近年来业务布局逐步完善，进一步外拓至橡塑密封及特种阀门领域， 2022 年营收占比分别达到 9.4%、 8.2%。公司发展稳健，营收自 2017 年来稳居国内市场行业第一，营收及利润稳定增长， 2023Q1实现营业收入 2.87亿元，同比+8.48%，实现净利润0.81 亿元，同比+30.65%。公司利润水平稳中有升， 2023Q1 公司毛利率、净利率分别为 54%、 28%，相比 2020 年均提升 5.2pct， 2023Q1合同负债为 0.56 亿元，同比+29.55%，公司在手订单充足。
核心控制人持股达 22.08%，公司股权架构稳定，助力公司稳健发展。
下游产能建设持续，市场空间稳步外拓
根据公司业务一般将市场划分为增量及存量市场，增量市场随下游新增产能建设外拓，存量市场基于现有产能投放稳健增长。公司采取“通过主机占领终端”的市场策略，以“增”拓“存” ，稳健外拓市场空间。从下游来看，多下游产能建设持续助推机械密封市场空间稳步外拓。机械密封下游以炼油、乙烯、管道运输、电力等多下游需求为主。石化领域炼油、乙烯产能随改造及升级需求驱动产能持续外拓，油气运输管道随需求增长建设加快，核电建设加速，核电密封国产化稳步推进。根据我们测算， 2025年我国机械密封行业有望增长至 69.2 亿元， 2020-2025年复合增速达 5%。
“大密封”布局逐步完善，高端领域持续突破
机械密封行业分层特点明显，高端市场集中于核电、军工、航空航天领域，我国高端市场市占达 25%，过往以进口产品为主。从竞争格局来看，国际龙头约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯凭借技术及布局在全球市占约 70%，而中国市场则相对分散，含公司在内的 CR5 达 46.1%，行业集中度仍有较高提升空间。
公司逐步完善“大密封”领域布局，持续突破高端产品。从产品品类来看，公司产品主要集中于机械端面密封产品。金属密封作为我国机械密封主流 2021 年市场份额达 57.7%，橡胶密封 2021 年占比达 14.5%。公司积极运用上市公司平台优势，近年来并购优泰科、华阳密封、新地佩尔等细分领域领先公司，完善橡塑密封、特种阀门布局并提升高端密封竞争力，“大密封”格局逐步完善。
公司重视技术研发，研发投入及研发费用率稳步提升，由 2018 年4.23%提升至 2023 年 Q1 的 6.23%。公司及子公司累计取得授权专利282 项，机械密封、橡塑密封及特种阀门领域持续取得技术突破，为公司稳健发展保驾护航。
多领域客户资源丰富，海外扩张进一步打开空间
公司多领域客户资源丰富，主要客户为国有大型龙头企业及其下属骨干企业、大型知名民企及国际知名主机厂，如中石化、中石油、中海油、国家管网、西门子、埃利奥特等，核心客户重点项目稳步建设。
公司积极开拓海外市场，取得良好效果， 2022 年实现海外营业收入0.35 亿元，同比增长 56.65%。借力“一带一路”开拓国际市场，深化与终端用户的沟通合作。 2022年公司组建海外市场本土化销售团队，国际业务订单创新高超 1 亿元，海外市场持续突破。
盈利预测、估值及投资评级
我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 14.1/16.6/19.4 亿元，同比增速分别为 16.2%/17.3%/17.1% ， 2023-2025 年归母净利润3.66/4.38/5.22 亿元，同比增速分别为 18.5%/19.5%/19.1%。
公司当前股价对 2023-2025 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 25/21/17倍。我们选取中信行业分类同在“CS 基础件”行业分类且下游与公司同样都有分布于石油、化工等行业的纽威股份、应流股份、恒润股份为可比公司，可比公司 2023-2025 年平均市盈率分别为 23/17/13。考虑公司作为国内机械密封龙头，技术竞争实力强劲，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1）下游产能建设不及预期； 2）产品研发不及预期； 3）并购公司业绩整合不及预期