Q2成本高位扰动，期待利润弹性释放_股票频道

（以下内容从国金证券《Q2成本高位扰动，期待利润弹性释放》研报附件原文摘录）
绝味食品(603517)
业绩简评
公司于7月13日发布业绩预告，预计23H1实现营收36.5-37.0亿元（中枢为36.8亿元，下同），同比+9.4%-10.9%;归母净利润2.3-2.4亿元（2.4亿元），同比+131%-147%。其中23Q2实现营收18.3-18.8亿元（18.5亿元），同比+10.8%-13.9%;归母净利润0.9-1.1亿元（1.0亿元），同比+850%-1007%。
经营分析
主业具备经营韧性，供应链稳健增长。拆解来看，主业预计单店收入低个位数，开店数量+10%。1）目前老店单店收入基本修复至19年同期水平，但Q2新增门店有拖累。从环比情况看，5-6月单店收入环比4月持平，相较Q1改善。预计H2单店收入环比H1改善，主要依靠新增的高势能门店拉动。2）H1开店数量完成全年70%任务进度，新开1000家以上，符合全年新增1500家（+10%）预期。
4月成本高位，扰动Q2毛利率。采用公告中枢测算，23Q2净利率约5.3%，环比-2.2pct。1）据我们跟踪的鸭副价格，3月底鸭副成本上涨至历史高位，反馈在4月报表端毛利率触底，5-6月毛利率显著改善，接近22Q3水平。若后续毛利率持续改善，23Q3有望迎来成本端拐点，23H2盈利能力大幅改善。2）随着疫情放开，公司对加盟商补贴逐步退出，Q2费用率环比Q1更加优化。
市场对于主业天花板和第二曲线有担忧，但从开店数量兑现和单店修复情况来看，H1表现均优于同业水平。第二曲线方面，廖记年初以来收入恢复超预期，利润方面明显减亏，有望在明年加速扩张后顺利接入体内。成本端，今年以来上游鸭苗、饲料成本呈下降趋势，日均投苗量大幅增长，结合鸭养殖周期较短，我们认为成本拐点有望于Q3到来。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司成本下行速度不及预期，及年内投资收益的不确定性，我们分别下调23-25年归母净利润11%/1%/4%。我们预计23-25年公司归母净利润分别为7.2/12.1/15.3亿元，分别同比增长209%/68%/27%，对应PE分别为33x/19x/15x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；成本下降不及预期风险；市场竞争加剧等风险。