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门店持续扩张,展望23年稳健增长

来源:海通国际 作者:孟科含,Roger Chen 2023-05-30 08:44:00
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(以下内容从海通国际《门店持续扩张,展望23年稳健增长》研报附件原文摘录)
老百姓(603883)
事件:公司发布2022年报与2023年一季报。22年全年营收201.76亿元(+29%),归母净利润7.85亿元(+17%),扣非归母净利润7.36亿元(+29%),2022年单Q4营收63.99亿元(+45%),归母净利润1.75亿元(+28%),扣非归母净利润1.68亿元(+77%)。23年Q1营收54.41亿元(+31%),归母净利润2.91亿元(+20%),扣非归母净利润2.81亿元(+30%)。
点评:
主营业务持续增长,中西成药销量快速提升。2022年全年零售业务实现收入175.97亿元,同比增长27.6%;实现加盟、联盟及分销业务收入24.50亿元,同比增长37.2%;实现其他业务收入1.28亿元,同比增长7.2%。分产品情况,中西成药收入156.6亿元,同比增长25.9%;中药收入14.1亿元,同比增长22.1%;非药品收入31.2亿元,同比增长48.0%。
门店规模高速增长,加盟战略持续推进。22年底公司拥有直营门店7649家(+1695家),加盟店3134家(+1069家),门店总数达到10783家(+29%),收入增速与门店增速基本匹配;23年Q1新增自营店298家,加盟238家,总门店数达到11231家。我们认为公司持续加码加盟战略,门店规模持续稳健扩张。
三项费用控制平稳,营运能力不断提升。22年销售费用率19.32%(-1.49pct),管理费用率5.5%(+0.89pct),财务费用率1.15%(-0.03pct),销售毛利率31.88%(-0.25pct)。零售业务毛利率34.56%(-0.17pct),加盟、联盟及分销毛利率12.49%(+0.71pct),其他业务毛利率34.28%(-2.28pct)。分产品情况,中西成药毛利率29.39%(-0.28pct),中药毛利率47.82%(-2.26pct),非药品毛利率37.21%(+0.33pct)。23年Q1销售费用率20.18%(-0.87pct),管理费用率4.45%(-0.27pct),财务费用率0.68%(-0.21pct),销售毛利率33%(-1.32pct)。我们认为公司经营能力持续优化,费用率不断降低。毛利率有所下滑主要由于收入结构调整影响。
盈利预测:老百姓作为“自建+并购+加盟+联盟”特色突出的全国龙头药店,轻资产扩张深入各级市场,我们认为目前正进入内部精细管理和对外有序扩张的红利释放阶段,有望迎来快速发展期。预计公司2023-25年归母净利润为9.4、11.5、14.2亿元,增速分别为20.2%、22.1%、23.1%,根据可比公司估值,给予公司2023年30倍PE,对应目标价48.30元,维持“优于大市”评级。
风险提示:医保政策收紧风险,门店管理风险,门店扩张不达预期风险。





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