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天合光能2022年报及2023年一季报点评报告:N型组件一体化加速布局,多业务拓展稳固龙头地位

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(以下内容从浙商证券《天合光能2022年报及2023年一季报点评报告:N型组件一体化加速布局,多业务拓展稳固龙头地位》研报附件原文摘录)
天合光能(688599)
投资要点
业绩持续高增,2022年及2023Q1归母净利润同比分别增长103.97%、225.43%2022年,公司实现营业总收入850.52亿元,同比增长91.21%;实现归母净利润36.80亿元,同比增长103.97%;扣非归母净利润34.65亿元,同比增长123.89%。2023Q1,公司实现归母净利润17.68亿元,同比增长225.43%。公司业绩持续高增主要原因系:1)公司通过对原材料成本、海运成本等综合成本的有效管控,光伏产品的市场需求及产品盈利能力得到进一步提升;2)公司持续发挥全球化品牌和渠道优势,光伏组件出货量有较大幅度增长。
N型组件一体化加速布局,组件出货量实现高速增长
2022年,公司光伏组件营业收入631.05亿元,同比增长83.47%;毛利率11.87%。2022年,公司组件出货43.09GW,连续八次获评PVEL全球“最佳表现”组件制造商。产能建设方面,预计到2023年底,公司电池片产能可达75GW,其中N型电池片产能预计超过40GW,组件产能95GW。公司积极推动一体化布局,将在青海打造零碳产业园区,投资建设年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、10GW组件以及15GW组件辅材生产线。一期计划于2023年底前完成,二期计划于2025年底前完成。2023年2月,青海基地成功下线首根210+N单晶硅棒。
全球智慧能源业务不断开拓,海外储能市场前景广阔
2022年,公司智能微网及多能系统营业收入23.03亿元,同比增长1328.23%,毛利率9.01%。2022年,公司系统集成国内出货量超过1.5GWh,全球出货量近2GWh。产能建设方面,公司深入布局垂直一体化,合资10GWh电芯生产线及2GWh模组生产线正逐步建设达产。市场开拓方面,在国内市场,公司实现中国储能市场的巨大突破,成功交付国内单体800MWh储能项目,位列中国储能集成商国内第四、全球第六,分布式智慧能源业务稳定高速发展。在海外市场,公司在英国等重点市场实现500MWh以上订单突破并持续出货。
盈利预测及估值
上调盈利预测,维持“买入”评级。公司作为全球光伏组件龙头,战略布局一体化产能,综合竞争力有望持续提升。考虑硅料价格进入下行通道以及公司硅片产能加速投产,我们上调公司2023-2024年盈利预测,新增2025年盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为74.99、95.14、120.50亿元(上调之前预计公司2023-2024年归母净利润分别为64.09、80.26亿元),同比分别增长103.78%、26.87%、26.65%,对应EPS分别为3.45、4.38、5.54元/股,对应PE分别为14、11、9倍。维持“买入”评级。
风险提示
光伏装机需求不及预期,项目扩产进度不及预期。





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