(以下内容从华安证券《新能源扩产、家电/工具复苏,有望受益边缘AI和终端智能化》研报附件原文摘录)
拓邦股份(002139)
事件回顾
公司发布一季报,2023年Q1实现营业收入19.95亿元,同比增长6.82%;实现归母净利润0.92亿元,同比增长2.11%,扣非后归母净利润0.91亿元,同比增长57.62%。2023年以来,公司在工具行业依然具备龙头企业优势,聚焦头部客户,提升在客户端份额,并增加创新产品供应;家电行业有一定的季节性,Q1小幅下滑,随着经济增速和需求端逐步恢复,Q2开始有望恢复增速;新能源行业增长趋势良好。
公司概况:智能控制器行业领导者,新能源成为第二增长曲线
公司专注智能控制器行业长达26年,经过不断进行技术经验与产品方案积累,已经成为全球领先的智能控制方案提供商。从下游来看,公司目前专注于家用电器、电动工具和新能源三大领域,提供的产品主要包括控制器、电机、锂电池、BMS/PCS/EMS等等。公司以“平台化技术创新能力、伙伴式客户服务能力和体系化快速响应能力”三大能力为核心,与伊莱克斯、博西华、TTI等行业头部客户建立了亲密合作关系。
产能快速扩张,公司已初步形成“立足国内、布局外海、贴近客户”的国际化视野。成立之初,公司以“客户亲密”作为战略发展重点,将研发和生产基地设立在国内的珠三角和长三角区域。随着下游应用的持续拓展,公司在工具、新能源领域逐步构建了海外客户服务能力,加快了国际化步伐,目前已经形成了东南亚(越南)、南亚(印度)、北美(墨西哥)以及欧洲(罗马尼亚)的全球化制造基地布局体系。
行业概况:控制器市场大而分散,公司份额稳步提升
2022年智能控制器全球市场规模约1.8万亿美金,中国市场规模约3万亿人民币。控制器行业竞争格局十分分散,主要有三类竞争者,一类是英维斯、代傲等专门为跨国电气电子整机厂商提供高端智能控制器厂商,核心是技术优势;另一类是富士康、伟创力等代加工厂或者EMS企业,核心是成本优势;一类是拓邦股份、和而泰、振邦智能、朗特智能等国内本土控制器厂商,核心是客户,在研发和成本方面取得良好的平衡、做到及时响应,剩下的主要是一些小规模厂商。智能控制器行业天花板较高、公司市占率提升空间较大,随着下游市场向头部客户集中,公司份额有望稳步提升。
智能控制器BOM成本构成相对均衡,公司电池+PCS是储能产品核心。智能控制器上游原材料主要包含IC芯片、PCB、电容电感、二/三极管、继电器等电子元器件,其中,IC芯片和PCB占比较高,分别为20%和14%,整体上较为均衡,单一原材料涨价影响BOM成本较小。储能产品来看,以户用储能为例,电池+PCS储能逆变器两者合计构成电化学储能系统成本的80%。其中,电池成本构成储能系统成本的60%,PCS储能逆变器构成20%(其核心半导体元件IGBT),EMS能量管理系统构成10%,BMS电源管理系统构成5%,其他配件构成5%。
公司逻辑:
1)新能源扩产、家电/工具复苏,有望受益边缘AI和终端智能化。目前公司越南和印度产能正处于快速爬坡过程中,宁波和墨西哥产能2022年投产,罗马尼亚产能进入量产导入和试生产阶段。
2)绑定优质大客户,家电、新能源领域份额提升空间较大。家电客户包括伊莱克斯、苏泊尔、松下、博西华、日立等,营收过亿的客户数量快速增加;工具客户主要是TTI,营收占比七成;新能源客户为欧美户储集成商以及便携式储能的华宝新能等。
投资建议
公司工具、家电两大下游Q2有望看到更加明显的复苏,新能源作为第二增长曲线将继续保持高增长,公司目前估值处于历史低位,一季报扣非业绩亮眼,全年也有基本面支撑。此外,智能控制器有望受益边缘AI的发展和新一轮终端智能化浪潮。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.47、11.91、16.49亿元,对应EPS为0.67、0.94、1.30元,当前股价对应2023-2025年PE分别为16.20X/11.52X/8.32X。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
1)海外经济波动、国内消费复苏不及预期;2)新能源扩产不及预期。
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