23Q1净利率超疫情前水平，新项目有序推进产品矩阵丰富_股票频道

（以下内容从山西证券《23Q1净利率超疫情前水平，新项目有序推进产品矩阵丰富》研报附件原文摘录）
天目湖(603136)
事件描述
公司发布 2022 年财报，期内实现营收 3.69 亿元（-11.96%），归母净利润 2030.69 万元（-60.57%），扣非归母净利润 1241.81 万元（-70.97%）， EPS0.11元。其中 22Q4 实现营收 1.25 亿元（ +24.56%），归母净利润 1782.21 万元（ +134.81%），扣非归母净利润 1460.36 万元（ 425.98%）。全年来看受公司22Q1、 Q2 经营情况受疫情冲击较大，营收大幅下滑、业绩表现亏损， 22Q3、Q4 营收恢复较快、业绩同比扭亏为盈。
事件点评
景区业务恢复至 2019 年同期 50%，酒店业务受益于容量提升贡献近四成营收。分产品来看，期内山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店分别实现营收0.86 亿元 /0.69 亿元 /0.14 亿元 /0.32 亿元 /1.43 亿元，较上年同期-30.33%/-31.22%/+258.47%/-10.24%/+15.26% ，分别恢复至 2019 年同期53%/51%/88%/60%/149% ；期内各项业务毛利率分为别48.21%/43.68%/15.64%/36.99%/24.84% ，较上年同期-14.65pct/-16.05pct/+187.7pct/-6.51pct/-10.88pct，水世界毛利率变动较大主要系上年暑期江苏疫情影响园区正常运营、同比基数较低。
新媒体渠道拓展营销、新产品扩容提升产品丰富度。运营渠道方面，公司通过微信、淘宝、抖音等新媒体渠道扩大影响力增加营收；新产品方面，期内公司新增御水温泉· 森酒店、遇· 碧波园、遇· 湖林里系列酒店，持续打造度假产品、特色酒店；新项目方面，与溧阳政府合作动物王国项目前期工作有效推进，公司承担策划设计工作全面启动；参与并完成华天、水悦山庄地块项目设计投标。
22 年疫情影响园区经营波动费用增加，毛利率 36.24%（-13.78pct）距2019 年 65.32%有所承压，净利率 5.74%（ -8.74pct）。整体费用率 31.88%（ +0.73pct），其中销售费用率 11.2%（ -1.65pct）、管理费用率 21.06%（+2.74pct）、财务费用率-0.38%（-0.37pct）。经营活动现金流净额 1.14 亿元（-16.88%）。
经营环境好转， Q1 景区淡季净利率略超疫情前水平。 23Q1 实现营收 1.2亿元（ +114.26%），归母净利润 1914.39 万元、较上年同期扭亏为盈增加4063.42 万元，扣非归母净利润 1690.6 万元、较上年同期增加 3938.99 万元，EPS0.1 元。 23Q1 公司经营情况大幅改善，毛利率 42.42%（ +41.28pct），净利率 18.06%（ +58.09pct）、相交 19Q1 提升 0.15pct。整体费用率 20.43%（-24.3pct），其中销售费用率6.34%（-4.58pct）、管理费用率15.4%（-17.81pct）、财务费用率-1.31%（-1.91pct）。
投资建议
与疫情前相比公司酒店业务占比持续提升，高毛利率酒店产品有望带动
公司整体盈利能力提升。南山小寨年内有望推动开工建设，动物王国规划设计方案有序进行。经营环境全面转暖，看好公司辐射全国客群、漂流等新项目投产落地。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.11\1.34\1.52 元，对应公司 5 月 4 日收盘价 26.84 元， 2023-2025 年 PE 分别为 24.1\20.1\17.6 倍，给予“增持-A”评级。
风险提示
居民消费不及预期风险；景区客流下滑风险；项目建设不及预期风险。