业绩短期承压，经营质量显著改善_股票频道

（以下内容从平安证券《业绩短期承压，经营质量显著改善》研报附件原文摘录）
坚朗五金(002791)
事项：
公司公布2022年度年报，全年实现营收76.5亿元，同比减少13.2%，归母净利润0.7亿元，同比减少92.6%。公司拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。
2023Q1营收13.5亿元，同比增4.8%；归母净亏损0.6亿元，较上年同期亏损0.9亿元有所减少。
平安观点：
多因素冲击上年业绩，23Q1有所改善。2022年公司归母净利润降幅较大，主要因：1）下游地产需求萎缩，叠加公司主动控制风险、收缩业务，导致营收同比降13.2%；2）原材料涨价与新产品导入，导致毛利率同比降5.0pct至30.2%；3）收入下降导致无法摊薄固定成本和刚性支出，叠加人员扩张（销售人数同比增5%至6870人），导致期间费用率同比升5.7pct至26.1%；4）信用减值占营收比重同比提升0.7pct至1.9%，绝对金额1.4亿元；5）少数股东损益占比提升16.5pct至24.1%。进入2023年，地产销售明细回暖，同时“保交房”作为地产工作重点，竣工修复确定性强，对五金等后周期建材企业形成利好；此外不锈钢等原材料成本回落，亦将缓解成本压力。2023Q1公司营收同比增长4.8%，毛利率同比提升1.3pct至30.1%，叠加期间费率同比降2.1pct至32.4%，带动归母净亏损同比减少，判断全年业绩有望修复。
家居类产品降幅较小，直销占比98%。分产品看，门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件、其他业务的收入增速分别为-14.8%、-5.3%、-4.6%、-21.9%、-26.6%、-14.1%、-4.0%、-8.0%。分销售模式看，直销仍为主要销售模式，收入同比降13.2pct，金额占比98.2%，毛利率30.4%、同比降5.1pct；非直销收入同比降11.4%，金额占比0.6%。
经营现金流净额大幅改善，经营质量显著提升。2022年收现比99.7%，同比提升18.2pct，付现比73.7%，同比提升2.4pct，经营活动产生的现金流量净额为9.3亿元，显著优于2021年5.5亿元。2023Q1收现比118.2%，同比提升12.9pct，付现比136.9%，同比降0.8pct，经营活动产生的现金流量净额为-3.6亿元，显著优于2022年同期-7.0亿元。
投资建议：维持此前盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.3亿元、7.5亿元、9.3亿元，按照最新市值对应PE分别为42.5倍、30.0倍、24.1倍。公司近年致力于成为领先的建筑配套件集成供应商，以传统优势业务——建筑五金为切入口，进行品类与渠道扩张、打开成长空间。目前公司品类众多，满足客户一篮子采购需求；其次，上市以来持续搭建渠道、构筑直销大平台，近两年下沉至县城，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；再者，针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒，2019-2021年业绩高速增长印证公司发展趋好。参考全球装配和紧固件领域龙头企业——伍尔特，多品类的平台模式发展长期向好，规模效应与管理效率提升下，人均销售规模具备较大提升空间，销管费率亦呈现下行趋势，表明坚朗五金未来平台发展模式、提质增效可期，具备较大成长弹性。短期而言，随着下游地产政策持续发力、“保交付”带动地产需求逐步改善，叠加不锈钢等成本端下行，以及公司渠道逆势扩张，后续业绩增长有望逐步回归正轨，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）下游地产需求修复不及预期风险：当前地产基本面仍处缓慢复苏阶段，若后续销售、竣工修复不及预期，公司业务拓展将存在一定压力。（2）原材料价格上涨的风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料成本回升，叠加需求承压制约成本向下游传导，公司利润率存在进一步下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。