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口子窖2022年报及2023年一季报点评:渠道改革加速,Q1收入增21%

来源:国元证券 作者:邓晖,朱宇昊,袁帆 2023-05-04 14:38:00
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(以下内容从国元证券《口子窖2022年报及2023年一季报点评:渠道改革加速,Q1收入增21%》研报附件原文摘录)
口子窖(603589)
事件
4月28日,公司公告2022年报及2023年一季报。22年公司实现总营收51.35亿元(+2.12%),归母净利15.50亿元(-10.24%),扣非归母净利15.33亿元(+3.30%)。22Q4公司实现总营收13.73亿元(-1.90%),归母净利3.49亿元(-39.58%),扣非归母净利3.52亿元(-7.06%)。23Q1公司实现总营收15.92亿元(+21.35%),归母净利5.36亿元(+10.37%),扣非归母净利5.29亿元(+11.79%)。
产品结构优化,期待改革红利释放
1)23Q1势能已起,改革红利有望持续释放。23Q1公司收入增速21.35%,同比/环比分别+9.54/+23.25pct;归母净利增速10.37%,同比/环比分别-5.16/+49.95pct。公司22年持续推进营销变革,23Q1股权激励落地,后续有望进入改革红利持续释放周期。
2)产品结构优化,白酒均价提升。22年公司高档/中档/低档白酒收入同比分别+1.94%/-5.95%/+6.47%,高档酒收入占比96.19%(+0.08pct);22年公司白酒均价为14.78万元/千升,同比+2.64%。23Q1高档白酒为公司贡献主要收入增量,高档/中档/低档白酒分别实现收入15.09/0.27/0.23亿元,同比分别+21.81%/+8.36%/-19.91%。
3)省内基本盘稳固,23Q1省内收入+32%。22年公司安徽省内/省外分别实现收入41.70/8.89亿元,同比+2.27%/-0.03%。23Q1公司安徽省内/省外分别实现收入13.28/2.32亿元,同比+31.55%/-18.27%。
4)经销商优化调整,营销变革深入推进。22年公司安徽运营中心启动运营,省外招商加速,全面加强江浙沪等重点市场招商、选商力度,省内/省外净新增经销商10/84家。23Q1公司经销商净增加37家至896家。
22年扣非归母净利率表现稳健
1)22年公司销售毛利率、扣非归母净利率表现稳健。22年公司销售净利率为30.19%(-4.16pct),销售毛利率为74.16%(+0.26pct);销售净利率下滑主要是非经常性科目的差异影响;22年公司扣非归母净利率表现稳健,为29.85%(+0.35pct)。23Q1公司销售净利率为33.66%(-3.35pct),销售毛利率为76.63%(-1.40pct)。
2)期间费用率保持稳定。22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.63%/5.22%/0.48%/-0.81%,同比+0.92/+0.17/+0.05/-0.59pct。23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.28/+0.77/-0.22/+2.66pct。
投资建议
公司是兼香型白酒典范,乘安徽消费升级东风,渠道改革不断深化,股权激励落地,推出“兼系列”新品,改革红利有望逐渐兑现。我们预计公司23/24/25年归母净利为19.28/22.75/25.73亿元,增速24.35%/18.01%/13.11%,对应4月28日PE19/16/14倍(市值361亿元),维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧风险、消费场景波动风险。





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