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农业银行2023年一季报点评:规模实现高增,资产利率企稳

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(以下内容从浙商证券《农业银行2023年一季报点评:规模实现高增,资产利率企稳》研报附件原文摘录)
农业银行(601288)
投资要点
营收增速回升,规模实现高增,资产利率企稳。
数据概览
农行2023Q1营收同比+2.2%,增速环比2022A提升1.5pc;归母净利润同比+1.8%,增速环比2022A下降5.7pc;ROE(年化)12.6%;ROA(年化)0.82%。23Q1末不良率环比基本持平于1.37%;拨备覆盖率环比持平于303%。
营收增速回升
2023Q1农行归母净利润同比增长1.8%,增速环比2022A下降5.7pc;营收同比增长2.2%,增速环比2022A提升1.5pc。(1)主要支撑因素:其他非息高增。2023Q1农行其他非息收入同比高增317%,增速环比2022A(口径未重述)提升约330pc。(2)主要拖累因素:息差拖累加大。2023Q1净息差(期初期末)环比小幅下行3bp,但因2022Q1息差高基数,2023Q1息差同比降幅达37bp,大幅拖累盈利。展望未来,农行二季度营收增速仍有小幅下行压力,下半年盈利增速有望修复。主要考虑:①22Q2其他非息快增,带来较高基数。22H2其他非息增速回落,2023H2农行的其他非息基数压力将显著消退。②2022Q2起,农行息差逐季快速下行,因此2023H2起,息差低基数有望支撑农行营收增速稳中有升。
规模实现高增
2023Q1末农行总资产同比增长近19%(同比口径未重述),增速较2022A提升约2pc,支撑营收增速回升。规模扩张提速背后,除归因Q1主动加大资产投放力度外,还得益于存款高增支撑。2023Q1末农行总存款较年初高增10%,同比增长18%,同比增速较2022A末提升3pc。
资产利率企稳
2023Q1农行单季息差(期初期末,下同)1.67%,环比2022Q4下降3bp,韧性较强。具体来看:(1)2023Q1资产收益率环比持平于3.38%,超市场预期。得益于大力压降票据,改善贷款结构。2023Q1,农行票据贴现较年初大幅压降34%,以2022A数据测算,票据贴现利率较其他贷款利率低267bp,2023Q1票据贴现占比下降可提振贷款利率5bp,对冲重定价影响。(2)2023Q1负债成本率环比上升2bp至1.88%。判断归因存款定期化影响。2023Q1末,农行定期存款较年初增长17%,增速较总存款快7pc。考虑到农行渠道较下沉,充分受益于中小银行存款降息,未来存款成本压力有望改善,可继续关注。展望未来,随着重定价影响消退、新发放贷款利率企稳回升,农业银行息差环比降幅有望收敛。
盈利预测与估值
农业银行营收增速回升,规模实现高增,资产利率企稳。预计2023-2025年归母净利润同比增长3.30%/7.12%/7.65%,对应BPS6.83/7.37/7.95元。现价对应PB0.50/0.46/0.43倍。目标价4.10元/股,对应2023年PB0.60倍,现价空间20%。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。





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