2022年报&2023Q1季报点评：康复医疗收入快速增长，智能配用电利润率提升

（以下内容从东吴证券《2022年报&2023Q1季报点评：康复医疗收入快速增长，智能配用电利润率提升》研报附件原文摘录）
三星医疗(601567)
投资要点
事件： 2022 年，公司实现营业收入 90.98 亿元（ +29.55%，表示同比增速，下同），归母净利润 9.48 亿元（ +37.40%），扣非净归母利润 10.59亿元（ +103.90%）。 2023 年 Q1 季度，公司实现收入 22.48 亿元（ +13.42%），归母净利润 2.70 亿元（ +63.84%），扣非归母净利润 2.66 亿元（ +31.68%）。2023Q1 扣非净利润增长符合预期，归母净利润增长超预期。
医疗服务营收快速增长，智能配用电业务利润率显著提升。 2022 年，公司实现营业收入 90.98 亿元，拆分业务收入来看，智能配用电业务收入68.08 亿元（ +26.50%），毛利率 28.62%（ +4.56pp）；医疗服务收入 20.65亿元（ +50.74%），毛利率 26.72%（ +5.98pp）；融资租赁及咨询服务 6528万元（ -58.67%），毛利率 100%（ +6.26pp）。拆分业务利润来看， 2022 年智能配用电实现净利润 7.77 亿元（ +59%），超出股权激励目标值； 2022年医疗服务分部净利润 1.56 亿元（ +62%）， 估计加回股权激励费用摊销费用的备考利润超 2 亿元。 2022 年，公司非经常性损益-1.1 亿元，其中：铜期货、锁汇确认投资损失 1.42 亿元及公允价值变动收益 107 万元、非流动金融资产公允价值变动损失 8896 万元等。 公司通过“自建+并购”推进康复医疗板块扩张，医疗服务板块实现收入端高速增长。公司智能配用电订单快速增长，在疫后订单收入确认恢复正常节奏、成本压力下降、产品升级带来价格提升的情况下，智能配用电业务毛利率、净利率显著提升。
公司在手订单充足，全年有望实现高增长。 2023 年 Q1 季度，公司医疗业务与智能配用电业务均保持较快增长。 公司在 3 月底公告收购 5 家医院股权，收入规模进一步增长，我们预计年内对于医疗服务板块也会有正向利润贡献。 2023Q1 季度， 公司智能配用电业务累计在手订单 97.36亿元，同比增长 31.31%。公司一季度收入增长相较于订单增速较低，主要由于订单收入确认时间节点有所滞后， 参考一季度在手订单情况，我们认为全年有望实现收入快速增长。
盈利预测与投资评级： 考虑到公司 2023 年拟并购 5 家医院与智能配用电业务利润率提升，我们将公司 2023-2024 年归母净利润由 11.98/14.68亿元， 上调至 12.13/16.15 亿元，预计 2025 年为 19.46 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 16/12/10 倍，其中，估计 2023 年、 2024 年医疗服务利润分别约 2.5/3.2 亿元。维持“买入”评级。
风险提示： 医院扩张速度或不及预期的风险；自建医院盈利提升或不及预期的风险；医疗管理层团队变动的风险；医保政策不确定性风险。

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