2022年报及2023年一季报点评：22年承压明显，23年逐季改善_股票频道

（以下内容从海通国际《2022年报及2023年一季报点评：22年承压明显，23年逐季改善》研报附件原文摘录）
重庆啤酒(600132)
事件。公司2022年实现营收人民币140.4亿元，同比增长约7.0%；实现归母净利润为12.6亿元，同比增长8.4%。2023年一季度，公司录得营收人民币40.1亿元，同比增长4.5%；录得归母净利润3.9亿元，同比增长13.9%。
Q4下滑无碍全年量增优于行业，Q1渠道调整再次扰动量价。单四季度，公司基地市场受到较为明显的扰动，整体销量受到一定的影响（下滑11.4%），但全年仍然实现了销量同增且优于行业的表现。2022年公司实现销量285.7万千升，同比增长2.4%（行业同比增长1.1%）；今年一季度，受到渠道调整及备货节奏的影响，公司销量为82.4万千升，同比增长3.7%，略低于行业（行业增速4.5%）。吨价方面，2022年整体吨价继续稳步增长，达到4914.6元，同比增长4.5%。由于高端产品收入同比出现下滑，因此公司一季度吨价增速有所放缓，为4864.0元，同比增长0.8%。
一季度吨成本承压，费用率同降助力盈利能力提升。2022年，受到原材料价格持续上涨的影响，公司在成本端持续面对着较大的压力。全年来看，吨成本为2433.8元，同比提升5.5%。由于一季度使用了去年高位锁价的大麦及包材，因此吨成本同比仍出现了增长，为5.7%。2022年公司持续精简人员配置，优化费用投放，因此实现销售费用率16.6%，同比下降0.30pct；实现管理费用率3.8%，同比下降0.13pct，最终助力盈利水平继续实现提升，归母净利率达到8.4%，同比提升0.11pct。
大麦成本同比仍有压力，包材价格下探或提供业绩弹性。根据近期交流显示，大部分酒企已完成大麦全年锁价任务，我们预计全年大麦成本同比增长20%左右。但近期我们也观察到包材（玻瓶、铝、瓦楞纸）价格普遍出现了下探，无论是最新的当日价格，还是23年平均价格，同比均出现了10-20%的下降。同时，进入2月以来，大麦价格再次出现了持续环比下降的趋势，这对于酒企在今年年末锁价时实现大麦成本同比下降提供了一定的机会。我们预计公司有望实现吨成本同比下降低个位数的水平，为最终业绩增长提供较好的弹性。
投资建议及盈利预测。销量端：我们预计随着现饮终端再次开放，公司高成长性大单品乌苏有望自二季度开始恢复较快增长，公司整体有望在今年继续实现量（中高个位数）价（中个位数）齐增。费用端：我们预计今年费用投放节奏将恢复正常，但同时公司有望凭借提升运营效率等方式控制费用率提升幅度。我们预计公司2023-2025年EPS分别为3.18、3.71、3.86元（2023-24前值为3.45、3.90元），考虑到公司的高成长性，给予2023年40xPE（前值为35x），上调目标价5%至127元，维持优于大市评级。
风险因素。需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格再次上涨。