23年开局顺利，Q1收入超预期_股票频道

（以下内容从国金证券《23年开局顺利，Q1收入超预期》研报附件原文摘录）
盐津铺子(002847)
业绩简评
4月20日公司发布一季报，23Q1实现营收8.9亿元，同比+55.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比+81.7%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+100.3%，业绩贴近一季报预告中枢。
经营分析
聚焦核心品类，全渠道加速扩张。23Q1公司收入增速创新高，实现50%以上增长，我们认为主要系公司春节备货充足，在零食很忙、电商等渠道快速放量，动销超预期。22年零食很忙成为第一大客户，销售额破2亿元，彰显零食专营业态的爆发潜力。23年如零食有鸣、赵一鸣等区域龙头具备翻倍的门店扩张规划，且Q1一般为开店高峰期，我们预计该渠道显著放量。电商渠道亦表现强劲，淘系Q1GMV较去年同期有翻倍以上增长；抖音去年同期基数较低，预计增速更为明显。
成本回落+渠道结构优化，23Q1净利率显著改善（同比+1.8pct，环比+3.5pct）。1）毛销差持续改善，系直营占比提升。零食专营等渠道以直营合作为主，销售单价较低，但节省了如配送、入场、折扣返利等费用，毛销差23Q1同比+2.3pct。2）Q1原材料鹌鹑蛋、大豆油、棕榈油、大豆蛋白原材料价格有涨有跌，内部对冲后成本总体回落，毛利率环比+3.3pct。3）同期管理费率-1.3pct，主要系股份支付费用减少约500万(同比-29%)，销售规模效应逐步显现。但研发费率+0.6pct，系公司为多品类生产商，需不断推陈出新顺应消费需求变化。
继续看好公司“产品+渠道”双轮驱动策略，伴随着渠道结构改变，费效比提升驱动利润优化。公司目前已储备了如辣卤、烘焙、深海等准大单品，通过完善包装规格适应全渠道销售，“三大两中一小”产品梯队逐步发展壮大。另外公司通过股权投资方式，加强对上游魔芋、鹌鹑蛋等原材料的控制权，供应链建设不断强化，成本优化可期。
盈利预测、估值与评级
预计公司23-25年公司收入分别为36.0/43.7/52.4亿元，分别同比+24.5%/21.3%/20.0%；归母净利润分别为4.7/6.2/7.6亿元，分别同比+55.2%/32.1%/23.6%。对应PE分别为35x/27x/21x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。