首次覆盖报告：洞悉本质，错位竞争

（以下内容从国元证券《首次覆盖报告：洞悉本质，错位竞争》研报附件原文摘录）
安井食品(603345)
报告要点：
安井食品： 速冻火锅料龙一
1） 安井食品成立于 2001 年， 2017 年在上交所主板上市，主营速冻火锅料制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品的生产和销售， 其速冻火锅料市场份额居行业首位； 2018 年以来，积极切入预制菜领域，打造第二增长极。 2021 年，公司实现营业总收入 92.72 亿元（+33.12%），归母净利 6.82 亿元（+13.00%）。
2） 公司实控人为章高路先生，通过国力民生控制公司 27%股份（截至 23/3/14）。
火锅料制品持续高端化，速冻面米错位竞争
1） 火锅料制品高端化， C 端加速渗透。 公司速冻火锅料由流通渠道起步，小 B端基础良好，随着家庭消费频次增加，公司推出小包装产品抢占 C 端消费者心智。公司持续推进产品结构升级， 面向 BC 端分别推出三大丸、 锁鲜装。以鱼豆腐为例，锁鲜装终端单价折合约 74 元/kg，远高于大包基础款的 15 元/kg。
2） 面米制品依托发面制品形成错位竞争。 在份额上，安井的面米制品并非最高，但与传统速冻面米制品企业以汤圆、水饺等主食类为主的产品结构不同，安井主打烧麦、手抓饼、奶白馒头、红糖发糕等发面制品，这类产品渗透率相对略低，产品创新上也更有空间。
预制菜业务打造第二增长极
1）“自产+贴牌+并购”，预制菜业务初见规模。 公司“安井小厨”聚焦 B 端自研自产小酥肉等调理类菜肴，“冻品先生”以轻资产模式整合上游优质资源，面向 C 端、 兼顾 B 端，并购新宏业、新柳伍切入小龙虾菜肴和上游鱼糜原料。22Q1-3，公司速冻菜肴制品实现营收 21.08 亿元（+129.57%）。
2）公司作为速冻食品龙头，切入预制菜领域主要有如下优势： a）完善的销售和营销网络，帮助预制菜产品前期快速起量、 打开市场； b）在速冻食品领域，公司建立了行之有效的新品推广方式和成熟的推广经验，帮助预制菜产品更好地导入市场； c）公司掌控大量、稳定的冷链资源，现有冷链物流资源分配格局难以打破、 配套设备和终端冰柜初始投入大，为公司构筑较高冷链物流壁垒。
渠道、产品策略灵活，快速响应市场需求
1）大单品战略聚焦，“销地产”提高响应。 公司通过大单品战略聚焦资源，定位“高质中高价”提升产品性价比，带动销售规模扩大和份额提升； 通过“销地产”“产地研” 的生产研发模式， 保障迅速响应市场，推新速度行业领先。公司目前拥有十二大生产基地，设计产能 75.28 万吨，且预计产能持续扩张。
2） 渠道策略灵活， BC 兼顾， 全渠发力。 公司管理团队对市场变化反应及时，总能根据市场需求及时调整渠道策略， 2019 年由原有的“餐饮流通为主，商超电商为辅”调整为“BC 兼顾， 双轮驱动”， 2021 年又调整为“BC 兼顾，全渠发力”。 公司将销售模式划分为经销、商超、特通直营、 电商和新零售五大类，对经销商贴身支持，覆盖多家大型连锁商超卖场，与大润发、永辉、 海底捞、锅圈食汇等建立长期合作关系，抢滩线上自营、抖音、快手、叮咚买菜等电商和新零售渠道。
投资建议
公司是速冻火锅料龙一，产品力及品牌力遥遥领先，布局并发力预制菜业务，打 造 第 二 增 长 极 。 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024 年 归 母 净 利 为10.65/13.72/17.11 亿元，增速 56.16%/28.74%/24.75%，对应 4 月 18 日 PE42/33/26 倍（市值 451 亿元），给予“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、 原材料价格上涨风险、 政策调整风险

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