2022年报点评：前道Track加速国产替代，新签订单创历史新高_股票频道

（以下内容从东吴证券《2022年报点评：前道Track加速国产替代，新签订单创历史新高》研报附件原文摘录）
芯源微(688037)
事件：公司发布2022年年报。
前道Track&物理清洗设备快速放量，2022年新签订单创历史新高
2022年公司实现营业收入13.85亿元，同比+67%，其中Q4实现营业收入4.88亿元，同比+73%，延续高速增长。分业务来看，1）光刻工序涂胶显影设备：2022年实现收入7.57亿元，同比+49.55%，收入占比54.67%，同比-6.42pct。我们判断一方面受益于小尺寸和后道封装领域收入稳健增长，另一方面前道涂胶显影设备也实现快速放量；2）单片式湿法设备：2022年实现收入5.50亿元，同比+89.91%，收入占比39.72%，同比+4.77pct，我们判断主要系前道物理清洗机新签订单较多，陆续确认收入。3）其他设备：2022年实现收入0.53亿元，同比+202%，收入占比3.84%，同比+1.72pct。截至2022年末，公司存货和合同负债分别为12.13和5.85亿元，分别同比+30%和+66%，验证在手订单充足。新签订单方面，2022年公司新签订单22亿元，创历史新高。细分订单结构来看，我们判断其中前道Track、物理清洗设备订单占比合计超过50%，公司订单结构快速优化。展望2023年，随着2022年新签订单陆续交付，公司收入端有望延续快速增长。
规模效应&减值损失大幅收窄，2022年利润端实现翻倍以上增长
2022年公司实现归母净利润2.00亿元，同比+159%，其中Q4为5713万元，同比+135%。2022年公司实现扣非归母净利润1.37亿元，同比+115%，其中Q4为3812万元，同比+112%。2022年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为14.45%和9.91%，分别同比+5.12pct和+2.21pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：2022年公司销售毛利率达38.40%，同比+0.32pct，略有提升，其中光刻工序涂胶显影设备和单片式湿法设备毛利率分别为34.65%和39.17%，分别同比-3.26pct和+3.72pct，涂胶显影设备毛利率出现一定下降，我们判断主要系前道涂胶显影设备仍处于产业化初期，毛利率相对较低，前道涂胶显影设备占比提升致使公司涂胶显影设备毛利率短期有所下降。2）费用端：2022年公司期间费用率为29.01%，同比-1.89pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.27pct、-0.92pct、0.48pct、-0.18pct，主要受益于规模效应，是净利率提升的重要原因。3）2022年公司投资净收益达到1039万元，2021年仅为106万元。此外，2022年公司资产、信用减值损失分别为-189和-46万元，2021年同期分别为-787和-1025万元，减值损失大幅收窄，进一步驱动公司盈利水平上行。
日本制裁加速前道Track国产替代，化学清洗机进一步打开成长空间
公司积极布局前道涂胶显影设备领域，产品体系不断完善，日本制裁加速涂胶显影设备国产化进程，同时化学清洗机进一步打开成长空间。1）前道涂胶显影：公司Off-line、I-line、KrF机台等均已实现批量销售，浸没式机台已陆续获得国内多家知名厂商订单，超高温Barc机台也成功实现了客户导入。此外，2022Q4公司首台浸没式高产能涂胶显影机在国内某知名客户处完成验证，已顺利实现验收。日本TEL在涂胶显影领域具备全球主导地位，我们看好日本制裁升级背景下国产替代加速推进。2）清洗设备：公司前道Spin Scrubber单片式物理清洗机已较为成熟，2021年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。
盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们调整2023-2024年营业收入预测分别为20.18和28.45亿元（原值19.80和27.85亿元），并预计2025年营业收入为37.91亿元，当前市值对应动态PS分别为13、9和7倍，维持“增持”评级。
风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。