(以下内容从国金证券《转型效果凸显,23Q1再超预期》研报附件原文摘录)
盐津铺子(002847)
业绩简评
4月14日公司发布年报和一季报,22年实现营收28.9亿元,同比+26.8%;实现归母净利润3.0亿元,同比+100.0%;扣非归母净利润2.8亿元,同比+201.5%。
22Q4实现营收9.2亿元,同比+41.3%;实现归母净利润0.8亿元,同比+12.8%;扣非归母净利润0.8亿元,同比+25.7%,符合预期。23Q1实现归母净利润1.0-1.2亿元,同比+62.9%-95.4%;扣非净利润0.9-1.1亿元,同比+76.8%-117.5%,业绩超预期。
经营分析
“产品+渠道”转型顺利,驱动22Q4-23Q1收入高增。1)分产品来看,“三大两中一小”梯队基本成型,22年辣卤零食/深海/休闲烘焙/薯片/果干收入分别为9.9/5.6/6.5/2.8/1.9亿元,其中辣卤魔芋收入2.6亿元(同比+120.3%)表现亮眼;2)分渠道来看,零食很忙成为第一大客户,22年销售额2.11亿元,占比提升至7.31%。22年经销/电商渠道占比提升至73%/14%,直营商超下降至13%(同比-16pct)。全国经销网络快速扩充,22年新增经销商734家。3)预计23Q1收入延续高增态势,系公司春节备货充足,新兴渠道快速放量,动销超预期。
成本下行+结构优化,23Q1利润率逐步修复。1)22年公司毛利率34.7%,同比-1.0%,主要系大豆、油脂、奶粉等原辅材料价格居高,成本压力较大。随着棕榈油等成本下降、供应链效率提升,23Q1毛利率环比预计显著改善。2)商超占比下降致销售费率收缩,大幅释放利润弹性。22年销售费率15.8%(同比-6.4pct),最终净利率10.4%(同比+3.8pct)。3)23Q1销售费用下降+股份支付减少,假定收入+40%-50%,取中枢计算净利率为12-13%,同比+1-2pct。
产品+渠道双轮驱动,股权激励目标有望顺利达成。公司聚焦五大核心产品,深化“多品类、全渠道、全产业链”布局策略,收入增量具备支撑,降本增效思路明确。伴随着新兴量贩零食、兴趣电商等渠道占比逐步提升,费用端仍具备下行空间,看好中长期利润率抬升。
盈利预测、估值与评级
预计公司23-25年归母净利润分别为4.7/6.2/7.5亿元,分别同比+54.9%/33.3%/21.2%。对应PE分别为36x/27x/22x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。
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