公司跟踪报告：比亚迪：业绩符合预期，单车盈利能力提升_股票频道

（以下内容从信达证券《公司跟踪报告：比亚迪：业绩符合预期，单车盈利能力提升》研报附件原文摘录）
比亚迪(002594)
本期内容提要:
事件：公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营收4240.61亿元，同比增长96.20%;实现归母净利润166.22亿元，同比增长445.86%。其中第四季度实现营收1563.74亿元，同比增长120.4%；实现归母净利润73.11亿元，同比增长1114.3%。
点评：
汽车业务营收高速增长，盈利能力进一步提升：公司主营业务营业收入均实现增长。其中，汽车业务实现营业收入3246.91亿元，同比增长188.64%。公司的规模效应叠加垂直供应链优势，持续提升盈利能力，2022年汽车业务毛利率实现20.39%，同比+3.69pct。新能源汽车销量高速增长，22年全年新能源车销量为185.7万辆，同比增长212.8%；其中22Q4销量为68.34万辆，同比增长146.4%。公司全年新能源车国内销量排名第一，市占率达到28.4%，继续彰显国内龙头地位。手机业务实现营业收入988.15亿元，同比增长14.3%，呈稳固增长趋势。
规模化效应显现，单车盈利能力大幅提升。公司2022年单车收入17.38万元，同比+14.35%。2022年汽车业务毛利661.92亿元，同比+238.4%，单车毛利35424元，同比+34.0%。2022年单车归母净利润8895.7元，同比+116.22%。ASP稳步上升，且规模化效应逐步显现，单车盈利能力提升明显。
期间费用率同比减少，高研发费用巩固技术优势。2022年公司销售/管理/研发/财务费用分别为150.61/100.07/186.54/-16.18亿元。公司期间费用率为9.93%，同比-0.05pct。其中，销售费用率为3.55%，同比+0.74pct，主要原因是售后服务费及职工薪酬增加。管理费用率为2.36%，同比-0.28pct；财务费用率为-0.38%，同比降低-1.21pct，主要原因是汇兑收入和利息收入增加。研发费用率为4.4%，同比增加0.7pct。公司持续发布CTB、DiLink4.0（5G）、DM-p王者混动等行业领先的技术来巩固技术优势。同时，公司也在智能化领域持续发力，先后与英伟达、地平线达成合作，发力智能化，高阶辅助驾驶为下一看点。
产品矩阵逐步丰富，海外市场有望打开新增量。公司产品矩阵逐步完善，海外扩张方面势头强劲。公司在22年上半年推出高端MPV腾势D9、海豹等新车型，下半年又推出高端品牌仰望，逐步实现高端化。23Q1陆续发布秦PLUSDM-i冠军版、汉EV冠军版以及唐DM-i冠军版等新产品，以此来应对短期的价格战，同时也有利于公司在中长期保持竞争力。同时，公司在海外市场持续放量，22年实现新能源乘用车累计出口55916辆，同比增长307.2%。公司将在23年加速拓展欧洲、亚太、美洲等多地区的市场，海外市场有望贡献另一增量。
盈利预测与投资评级：考虑到国内汽车市场竞争加剧，我们下修公司盈利预测。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为279亿元、381亿元、526亿元，同比增长67.9%、36.6%、38.0%，对应EPS为9.59、13.10、18.08元，PE为26.8/19.6/14.2倍。维持公司“买入”评级。
风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料涨价风险等。