华康股份2022年报点评：风好正是扬帆时，不待扬鞭自奋蹄_股票频道

（以下内容从浙商证券《华康股份2022年报点评：风好正是扬帆时，不待扬鞭自奋蹄》研报附件原文摘录）
华康股份(605077)
投资要点
华康股份发布 2022 年报，收入增速超预期
1）全年看， 2022 全年公司实现收入 22.00 亿元（同比+38%），实现归母净利润3.19 亿元（同比+34.88%），业绩高成长源于俄乌事件下我国代糖行业出口替代持续演绎，公司作为代糖隐形冠军强受益。 2）单季度看，单 Q4 公司实现收入6.12 亿元（同比+50.61%），实现归母净利润 0.65 亿元（ +21.98%）。收入超高增速源于山梨糖醇、麦芽糖醇两类产品供不应求， Q3 新产能落地后直接增厚业绩。利润增速慢于收入增速源于年末期货交易、捐赠等多项大额支出，合计近1500 万元，将其扣除后利润增速与收入几乎同步。
毛利率维持稳定，控费水平持续稳健
毛利率方面， 2022 全年毛利率 22.94%，同比几乎持平；单 Q4 实现毛利率24.30%，环比微微下浮 0.45pcts，主要源于期内原材料成本攀升。费用率方面，2022 全年公司销售费用率 1.6%、管理费用率 3.2%，同比均稳中有降；研发费用绝对值近 1 亿，同比增长 40%，彰显公司长期发展决心。净利率方面， 2022 全年公司归母净利率 14.51%，同比-0.34pcts，维持相对稳定；单 Q4 归母净利率10.57%，同比大幅下降 7.08pcts，源于 Q4 多项大额支出拖累。
紧抓历史机遇扬帆奋进，顺应无糖替代大势拟再创一个华康
1）公司又一次紧抓历史机遇，形成境外大客户深度绑定。 2022 全年公司实现境外收入 11.29 亿元，同比+71%，俄乌“黑天鹅” 事件下紧抓订单转移的产业红利。同时公司常年以直销模式为主，直销收入占比近 9 成，加之行业多轮周期扰动下公司始终稳定供货，已形成对大客户的深度绑定，看好其在高客户粘性下的可持续发展。 2）拟发行可转债投建 100 万吨新工厂，顺应国内无糖替代大势敢为天下先。公司拟发行可转债募集不超过 13.25 亿元，用于浙江舟山新厂投建，总产能预计 100 万吨，项目拟涵盖阿洛酮糖、山梨糖醇、麦芽糖醇等高毛利产品，旨在进一步丰富产品结构，巩固竞争优势，早日成为全球领先的糖醇企业。
盈利预测与估值
公司主营业务为代糖制造，我们预计 2023-2025 年公司实现收入26.08/29.22/33.53 亿元，同比增 18.54%/12.05%/14.76%, 预计实现归母净利润4.02/5.02/5.91 亿元，同比增速为 26.03%/24.67%/17.74% ，对应 EPS 为1.76/2.20/2.59 元/股，对应 PE 为 15/12/10 倍。考虑到我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，结合公司前景广阔且具备一定竞争力，维持“买入” 评级。
风险提示
产品价格波动、汇率波动、海运成本波动、市场竞争加剧等。