成本拖累业绩探底，多板块发力加速成长_股票频道

（以下内容从群益证券《成本拖累业绩探底，多板块发力加速成长》研报附件原文摘录）
万华化学(600309)
事件：公司发布2022年年报，全年实现营收1655.65亿元，yoy+13.76%；归母净利润162.33亿元，yoy-34.14%，符合业绩快报。其中Q4单季度实现营收351.45亿元，yoy-8.04%，qoq-14.91%；归母净利润26.25亿元，yoy-48.59%，qoq-18.60%。公司利润分配方案为每10股派发16元现金红利（含税）。
点评：2022年下半年下游需求疲弱，公司主营产品价格下滑，迭加公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨，拖累公司毛利，公司业绩同比下滑。疫情政策变化，国内需求有望改善，迭加上游原料价格回落，公司盈利修复在即。公司作为全球聚氨酯龙头，MDI产能不断增加，新材料版块加速成长，长期成长动力充足，维持“买进”评级。
利润受双向挤压，全年业绩同比下滑：2022年下半年下游需求疲弱，公司主营产品价格下滑，叠加公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨，挤压公司利润，公司业绩同比下滑。原料端来看，据公司公告，2022年纯苯采购均价为8125元/吨（yoy+14%）,5000大卡动力煤采购均价为1136元/吨（yoy+21%）,丙烷采购均价737美元/吨（yoy+14%），丁烷采购均价为734美元/吨（yoy+17%），原料价格大幅上涨。分版块来看，2022年聚氨酯版块量增价减，销售均价为1.5万元/吨（yoy-3%），销量达418万吨（yoy+7%）,主要受益于聚醚销量增长，同时2022年底福建万华40万吨MDI装置开车成功，后续有望持续释放产能。石化版块量价均有提升，受益于PO/SM等多套装置投产，销量达1098万吨（yoy+7%）,销售单价0.63万元/吨（yoy+4%）。新材料板块量价均有增长，销量达95万吨（yoy+25%），销售单价为2.12万元/吨（yoy+4%），占总营收的占比增加1.48pct达12.15%，板块呈现加速成长态势。
毛利同比下滑，费用控制合理：受原料上涨和产品价格下滑影响，2022年公司毛利率同比下滑9.69pct到16.57%。其中聚氨酯版块毛利下滑10.62pct达24.45%；石化版块毛利下滑13.35pct达3.74%；新材料版块毛利增加6.38pct达27.63%。费用方面，公司期间费用控制合理，研发费用率同比下降0.11pct到2.07%，销售费用率同比下降0.03pct到0.70%，管理费用率同比下降0.11pct到1.19%，财务费用同比下降0.27pct到0.75%。
Q4业绩环比下滑，年后MDI价格回暖：Q4单季来看，公司营收和业绩环比均有下滑，主要是需求弱势，产品价格探底，销量下滑。Q4单季，公司聚氨酯板块均价1.35万元/吨(yoy-19%，qoq-8%)；销量达104万吨(yoy+6%，qoq-3%)。石化板块均价0.65万元/吨（yoy-19%；qoq+8%）；销量达205万吨（yoy-12%，qoq-28%）。精细化学品及新材料板块均价1.8万元/吨，(yoy-12%，qoq-10%)；销量达27万吨(yoy+19%，qoq+13%)。目前来看，随着下游需求边际改善，公司产品价格有所回升。据百川资讯，2023Q1聚合MDI均价1.56万元/吨（qoq+6%），纯MDI均价1.87万元/吨（qoq+1%）。原料方面，上游煤炭价格中枢逐渐回落，2023Q1动力煤均价为1024元/吨（qoq-4%）,看好公司利润逐步修复。
新建产能丰富，新材料版图扩大：公司维持高资本开支，在建项目丰富,2023-2025年将有多个项目投产，有望迎来业绩丰收期。2022年末万华福建40万吨MDI装置一次性开车成功，2023年将充分释放业绩；宁波MDI技改项目预计2023年完成，公司MDI产能将再增60万吨，届时公司MDI总产能达365万吨，全球市占率将进一步提升。新材料板块，公司PC上游配套48万吨/年双酚A项目、4.8万吨/年柠檬醛及衍生物一体化项目、8万吨/年NMP项目、2万吨/年有机硅MQ树脂专案、4万吨/年聚醚胺项目、7.5万吨/年聚乳酸项目预计在2023-2024年逐步投产，为公司贡献新的利润增长点。公司新材料版块加速发展，版块占营收比例持续提升，优化公司全产业链布局，保障长期成长。石化版块将在2024年迎来产能的大幅增长，包括大乙烯二期、蓬莱基地等新晋产能投产，为公司聚氨酯和新材料板块提供原料保障，进一步加深成本护城河。公司在建项目丰富，成长动力充足，正从MDI龙头成长为综合性化工龙头企业。
盈利预测：我们维持2023/2024盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润200.93/233.14/271.40亿元，yoy+23.77%/+16.03%/+16.41%，对应EPS为6.40/7.43/8.64元，目前A股股价对应的PE为15/13/11倍，估值合理，维持“买进”评级。
风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。