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深度报告:充电模块领先企业,乘风出海打开增长空间

来源:信达证券 作者:武浩,张鹏,孙然 2023-03-20 22:16:00
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(以下内容从信达证券《深度报告:充电模块领先企业,乘风出海打开增长空间》研报附件原文摘录)
通合科技(300491)
深耕电源模块领域。公司深耕电源领域二十余载。1998年,公司在石家庄市成立,2002年公司“高可靠高效率谐振式开关电源”项目取得突破,随后推出各类电源产品。从应用领域来看,公司电源主要应用于新能源汽车、军工装备和智能电网领域。公司新能源汽车产品以充电桩模块为主,随着公司在该领域不断发力,充电桩业务收入不断增加。截至2022年上半年,新能源汽车业务营收占比达48.71%,电力行业占比27.62%,军工行业占比19.82%,新能源板块营收同比增长197.53%,实现快速增长。
充电基建蓄势待发,充电模块出海正当时。国内方面,随着新能源车渗透率不断提升,近年来充电桩建设维持高增长,在政策+需求的催化下,23年有望维持较高增速;海外方面,欧美市场新能源车有望起量,在补贴政策的驱动下,市场空间有望持续扩张,同时,海外盈利能力较好,以优优绿能为例,充电模块海外市场毛利率比国内高20%左右。充电模块作为充电桩的核心部件,在全球需求共振的逻辑下,有望核心受益。我们测算2025年国内+欧美充电桩充电模块市场有望接近200亿。我们预计2025年国内模块市场为125亿,22-25年市场复合增速为42%,欧美市场2025年充电模块市场规模约为61亿,22-25年复合增速为69%。我们认为,公司作为充电桩充电模块领域头部企业,在海外需求的催化下,有望实现业绩高增长。
需求+国产化双轮驱动,军用电源市场前景较好。公司是军用电源业务领域的领先企业,技术积淀丰富,拥有自主研发的DC/DC模块输出纹波抑制技术、数字均流技术、模块化程控电源系统等关键技术。我们认为,公司布局军工电源国产化模块产品,不断建设和完善电源产品,开展多功能国产化军工电源的研发建设。在国家推动军工装备国产化的大趋势下,公司在军工电源产业的生产服务能力、市场地位有望进一步提升。
23年电网投资额有望高增长,公司电网业务有望维持稳健增长趋势。“十四五”期间,国家电网计划投入电网投资2.4万亿元,大力推进新能源供给消纳体系建设。而2022年,由于疫情影响开工进度,我国电网基本建设投资完成额为5012亿元,同比增长1.2%,较2021年5.4%的增长速度有所下滑。因此,在2022年的低基数下,我们预计23年的电网投资增速较高,而公司电网电源业务受益于智能化电网投资,在电网投资增长的情况下有望实现稳健增长。
盈利预测与投资评级:我们选择道通科技、盛弘股份、绿能慧充作为可比对象。我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.35、0.93、1.54亿元,同比增长8%、164%、66%,23-24年PE为41/25倍,考虑到公司是充电模块头部企业,竞争格局好于其他充电桩企业,壁垒较高,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险因素:原材料供应短缺风险;原材料涨价风险;海外需求下滑风险;公司新业务产能扩张不及预期;行业竞争加剧风险。





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