璞泰来：2021年业绩符合预期，加速推进一体化布局

事件：璞泰来发布 2021年年度报告，公司 2021年实现营收 89.96亿元，同比 70.36%，归母净利润 17.49亿元，同比+161.93%，扣非归母净利润16.60亿元，同比+166.16%。其中 Q4营收 27.01亿元，同比+39.65%，归母净利润 5.18亿元，同比+105.22%，业绩符合市场预期。

点评：负极产能加速扩张，一体化布局保障盈利能力。2021年公司负极材料实现销量 9.72万吨，同比增长 54.48%；实现营收 51.29亿元，同比增长 41.38%。截至 2021年底，公司负极材料年产能达 15万吨以上，石墨化产能达 11万吨。目前四川紫宸 20万吨负极材料一体化项目已启动，其中一期 10万吨进入实质建设阶段，有望于 2022年底投产，届时公司负极产能将达到 25万吨。2022年石墨产能或将维持紧平衡状态，一体化布局的持续推进将巩固公司成本优势、保障长期盈利能力。

隔膜市占率大幅提升，锂电材料平台加速成形。2021年公司涂覆隔膜销量达 21.71亿平，同比增长 206.95%，占国内湿法隔膜出货量的 35.19%，同比提升 8.51pct。截至 2021年底，公司涂覆隔膜加工产能达 40亿平，随着四川邛崃、广东肇庆产能建设的推进，公司 2025年产能有望达到 60亿平。锂电设备方面，截至 2021年底，公司涂布机（不含内部订单）在手订单超 40亿元，同比增长 170.33%。此外，公司通过收购东阳光氟树脂 60%股权与四川茵地乐 26%股权，完成对 PVDF 涂覆材料及 PAA 的布局，逐步成长为一体化的锂电材料平台。

2022年股权激励方案落地，助力公司长期发展。公司拟向董事、高管及核心骨干员工共计 17人授予 637万份股票期权，考核要求为 2022-2024年公司净利润不低于 26/40/54亿元；拟向 65名核心骨干员工授予 106.83万股限制性股票，考核要求为 2022-2024年公司营业收入不低于125/165/215亿元。股权激励计划的发布，将公司与核心员工的利益深度绑定，彰显了公司对长期快速发展的信心。

投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润为 26.49/40.25/55.84亿元，同比增长 51.46%/51.97%/38.73%，EPS 为 3.81/5.80/8.04元，对应 PE 分别为 34/22/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，产能扩张进度不及预期。