石头科技：Q4经营表现平稳，切入洗烘一体新领域

事件：2023年2 月 27 日晚，石头科技发布 2022 年度业绩预告，2022 年公司预计实现营业收入66.29 亿元，同比+13.56%，预计实现归母净利润11.93 亿元，同比-14.93%，预计实现扣非后归母净利润12.00 亿元，同比+0.84%。

Q4 营收平稳增长，市占率及均价稳步提升。22 年Q4 公司预计实现营业收入22.36 亿元，同比+11.25%，在海内外复杂市场环境下延续平稳增长彰显韧性。根据奥维云网，22 年公司明星产品G10S 扫地机器人单品国内市场线上累计销量达到26.46 万台，销额近12 亿元，摘得年度“全网销量第一”桂冠。爆品加持下，公司扫地机产品国内均价及销量市占率进一步提升，22 年Q4 线上销量市占率约16%，均价接近4 千元，市场地位稳步向上，高端化策略持续奏效。海外方面，Q4 欧洲地区或继续受到俄乌冲突压力，而美国地区增长亮眼，以大促表现为例，石头在亚马逊美国站点黑五网一的销售额突破了2700 万美元，同比增长125%。

汇率波动及竞争加剧影响下，盈利能力仍承压。盈利端，22 年Q4 预计实现归母净利润3.38 亿元，同比-12.53%；预计实现扣非后归母净利润3.42 亿元，同比+15.18%，与营收增速较为匹配。22 年全年公司净利率为18.10%，同比减少5.95pct，Q4 单季度净利率为15.12%，同比减少4.10pct。与Q2、Q3 类似，我们认为Q4 盈利能力有所下降的主要原因可能包括：1）受外汇市场剧烈变动影响，公司远期锁汇产生的收益减少，2）海内外消费市场环境较为疲弱，但同类公司竞争不断加剧，所对应的销售费用投入大幅增加。

丰富清洁电器产品线，开辟洗烘一体新技术新领域。国内市场，公司近期持续推出G10S pure 等新品，功能升级的同时价格下探，增强产品竞争力；海外市场，石头科技于CES2023 展会发布旗舰新品S8 系列，升级吸尘拖洗能力、避障算法以及基站功能等，强化高端定位。在坚定做大做强清洁电器主业的同时，公司亦积极寻求第二曲线增长，2 月24日石头科技重磅首发分子筛洗烘一体机H1，以全新技术切入高速成长的洗烘赛道，有望为家净行业带来新的市场变量。

盈利预测：我们预计公司22-24 年营业收入分别为66.29/80.04/94.81亿元， 分别同比+13.6%/+20.8%/+18.5% ； 归母净利润11.93/14.49/16.78 亿元，分别同比-15.0%/+21.5%/+15.8%, 对应PE为28.38/23.37/20.17 倍。

风险因素：原材料价格波动，市场竞争加剧，新品销售不及预期，技术迭代不及预期等。

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