苏泊尔：盈利能力改善，静待外销复苏_股票频道

事件： 2月22日晚，苏泊尔发布 2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入 201.71亿元，同比-6.55%，实现归母净利润 20.68亿元，同比+6.36%。

外销承压有待恢复。Q4公司实现营业收入 51.90亿元，同比-12.34%。

我们认为公司 Q4收入依旧承压的原因仍在于外销方面 SEB 集团库存水平较高，因此减少了对公司的订单数量。内销方面，公司积极推动线上渠道战略转型，优化产品销售结构，根据鲸参谋数据，22Q4苏泊尔京东平台销额同比+16.3%。我们认为 SEB 集团经过一段时间的库存消化，有望在 23年逐步增加对公司的订单，推动公司外销业务复苏。

优化费用结构，盈利能力持续改善。得益于产品结构的改善、直营比例的提升、费用结构的优化等多重因素，Q4公司实现归母净利润 7.59亿元，同比+7.95%，Q4公司实现归母净利润率 14.62%，同比+2.75pct，较 Q3归母净利润率同比提升幅度进一步增大。此外，公司 22年收到的政府补助增加，且信用减值损失减少，进一步推动了公司盈利能力的提升。

盈利预测：我们认为公司作为国内厨房小家电、厨具龙头企业有望受益于国内经济复苏带来的消费需求改善，同时海外 SEB 去库存周期后有望增加公司外销订单。我们预计公司 2022-2024年收入为201.7/221.9/242.9亿元，同比增速为-6.6/10.0/9.4%；归母净利润为20.7/23.1/25.6亿元，同比增速为 6.4/11.9/10.5%; 对应PE21.6/19.3/17.4x。

风险因素：SEB 订单恢复不及预期、小家电消费需求不及预期、原材料价格上涨、汇率波动等