和胜股份：CTP电池托盘推升公司利润率

事件：公司发布2021年报，全年实现营业收入24.1亿元，同比增长62.36%；实现归母净利2.06亿元，同比增长173%；扣非归母净利2.03亿元，同比增长196%；EPS为1.12元/股。

点评：CTP电池托盘量价齐升，推动公司盈利及利润率增长。公司2021年Q1-Q4营收分别为4.26亿元、5.21亿元、6.15亿元、8.48亿元；归母净利分别为3634万元、3940万元、5033万元、8020万元，Q4环比增长59%。公司2021年全年业绩大幅增长，主要受新能源汽车行业的快速发展和消费电子行业稳定增长驱动。虽然铝价上涨对公司盈利有所拖累，但公司利润率水平仍稳定提升（Q1-Q4毛利率分别为20.59%、18.12%、18.96%、22.3%，净利率分别为8.87%、7.66%、8.4%、9.85%），主要得益于公司CTP电池托盘销量占比和单位价值提升。目前公司汽车零部件尤其电池托盘是公司主要业绩增长点，2021年汽车部件营收增长139%至11.8亿元，营收占比由2020年的33%提升至49%，毛利率由2020年的17.3%提升至20.9%。公司预计2022年Q1归母净利为5100-6100万元（不考虑股权激励费用影响），同比增长36-63%，随着新能源汽车销量高速增长带动公司电池托盘产销量稳定提升，公司业绩有望继续维持高速增长。

电池托盘龙头，持续受益新能源车，成长空间广阔。公司将继续坚持消费电子和新能源汽车的“双轮驱动”战略，致力于成为技术驱动的新材料和新能源集成部件供应商。公司于2020年在行业内率先配合客户成功开发第二代无模组（CTP）电池托盘，通过整合电池托盘各功能组件，大幅度提升集成效率，缓解了电动汽车的里程焦虑，同时也带动了产品的单位价值提升。目前是宁德时代、比亚迪、广汽新能源等下游优质企业的电池托盘等零部件核心供应商，2021年公司电池托盘产量为31.42万台，同比增长123%，继续保持全球龙头地位。我们预计到2025年，全球新能源车产量约2500万辆，假设电池托盘单车价值3000元，则2025年全球仅电池托盘市场规模将达到750亿元，公司未来成长空间广阔。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利分别为3.67、5.81、8.61亿元，EPS分别为1.99、3.14、4.66元/股，当前股价对应的PE分别为13x、8x、5x。目前估值水平较低，考虑到公司未来主要业绩增长来自新能源汽车电池托盘业务，及其所在行业的高成长性，维持公司“买入”评级。

风险因素：铝价上涨导致公司产品毛利率下滑；公司电池托盘产品销量不及预期；全球及中国新能源汽车销量增长不及预期。