珀莱雅：收入利润高质量稳健增长，主品牌上升势能强劲

事件：公司发布2021年度报告。点评：收入利润高质量增长，一季度多个小品牌扭亏，净利润率提升2021年公司实现营业收入46.33亿元，同比增长，毛利率66.46%，大单品策略及线上占比提升带动毛利率持续增长；分季度看，Q1-Q4公司实现营业收入分别为9.05/10.12/10.95/16.21亿，同比增长48.88%/30.42%/20.71%/10.92%。2021年公司归母净利润5.76亿元，同比增长，净利润率12.02%，维持稳定；2022年一季度，公司实现营业收入12.54亿，同比增长，归母净利润1.58亿，同比增长，利润规模接近此前预告上限，一季度净利润率达到13.50，环比提升，小品牌悦芙媞、彩棠、优资莱实现扭亏为盈。大单品策略带动主品牌线上高增长，线下渠道持续调整中渠道方面，2021年公司线上渠道同比增长49.54%至39.24亿，占比84.93%。其中直营渠道增长76.16%至28.03亿，占比；分销渠道+8.56%至11.21亿，占比24.27%。

线下渠道方面，实现营业收入6.96亿，同比下滑，其中日化渠道下滑40.52%至5.02亿，其他线下渠道下滑30.50%至1.94亿。分品牌来看，珀莱雅主品牌2021年增长28.25%至38.29亿，收入占比82.87%。彩棠2021年收入规模达到2.46亿，同比增长，占比5.33%。其他自有品牌、跨境代理品牌分别实现收入4.09/1.36亿，分别下滑5.96%/34.04%。产品方面，21年着重打造了包括：红宝石精华、双抗精华、红宝石面霜、红宝石眼霜、双抗小夜灯眼霜、双抗面膜、源力修复精华、保龄球蓝瓶、羽感防晒在内的9款大单品，合计大单品占主品牌比例达到25，天猫平台大单品占比约60%。投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头，主品牌产品、研发、渠道、营销多重发力，品牌力持续提升，产品成功率高，向上势能强劲。同时，公司积极扩充品牌矩阵，其中彩棠、悦芙媞、OR等多个差异化定位小品牌势头良好。立足于“6。

N”战略，有望打造国内美妆生态大集团。我们预计2022-2024年归母净利润7.44/9.21/11.80亿元，EPS为3.70/4.64/5.87元，对应PE为49/39/31x，维持“买入”评级。风险提示品牌市场竞争加剧，新项目孵化不及预期