国轩高科公司动态点评：扬帆出海，与欧洲电池制造商合作共赢_股票频道

事件: 2月 7日公司宣布其全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与欧洲电池制造商 InoBat 签署谅解备忘录。双方将凭借各自的技术优势、互补能力，以及共同的可持续发展理念，携手探索包括在欧洲合资建设40GWh 产能在内的合作机会，推动动力电池和储能领域的变革。

欧洲新电池法规引导电池企业属地化生产：根据我国商务部网站关于技术性贸易措施的指引，2020年 12月 10日欧盟发布了新电池法的提议草案，拟废除欧盟现行电池指令（2006/66/EC），实施方式由“指令”变为“法规”，以确保投放欧盟市场的电池在整个生命周期中都变得可持续，高性能和安全。该法规拟于 2022年 1月 1日起实施，现行电池指令除部分条款外将从 2023年 7月 1日起不再有效。该法案中对内部存储及容量大于2kWh 电动汽车电池和可充电的工业电池新增碳足迹要求，并分阶段实施相关管理。第一阶段，2024年 7月 1日起，电池随附的技术文档中应包含根据授权法案起草的碳足迹声明；第二阶段，2026年 1月 7日起，电池加贴表明该电池碳足迹性能等级的标签，并在技术文档中说明申明的碳足迹以及碳足迹性能等级是根据委员会制定的授权法案计算的；第三阶段，2027年 7月 1日起，最终在电池随附的技术文档中证明生命周期碳足迹低于授权法案设定的最大限制。

目前除少量混动车型，市面在售的大部分新能源汽车的电池容量都超过了2kWh，故该法案对动力电池厂商在欧洲发展的前景至关重要。动力电池相关碳足迹的组成除了工业生产环节，还包括交通运输环节。与在中国本土生产相比，公司未来与 InoBat 合资在欧洲属地化生产的动力电池因距离优势将大大降低其在交通运输环节的碳足迹影响，更容易符合欧洲新电池法规的相关要求，有利于公司海外业务的长期发展。

加强与欧洲联系，规避潜在政策风险：2022年，我国新能源汽车出口 67.9万辆，同比增长 1.2倍。随着我国新能源汽车出口的进一步放量，以史为鉴，去年美国推出反通胀法案（IRA），明确仅给予在美国、加拿大或墨西哥组装的新能源汽车和二手新能源汽车税收抵免，抵免额度高达 7500美金和 4000美金。同时该新能源汽车所装配的动力电池关键矿物和组件必须有一定比例在北美三国开采或回收，这个比例将逐年增长。而早在十年前，欧盟对华光伏反倾销案更是对我国光伏企业造成了致命性打击。

因此，在疫情后全球经济动荡复苏的宏观背景下，我国动力电池企业有理由未雨绸缪，通过加强与欧洲当地企业的合作互利共赢，规避潜在政策风险。Inobat 创办于 2019年，是一家来自欧盟成员国斯洛伐克的初创型电池企业，估值数亿英镑，已获得来自国际矿业巨头 Rio Tinto、印度知名电池集团 Amara Raja 的数轮投资，并将来自纳斯达克上市公司 Ideanomics的投资用于建设研究中心和全尺寸电池工厂。

主动拥抱欧洲市场，顺应新能源整车海外战略：根据 ev-volumes 的统计数据，尽管在 2020~2022年期间全球的整体汽车销量因疫情打击呈现出同比&环比双双下滑的趋势，新能源汽车的表现却较为稳健，在欧洲市场取得了 15%的增长（同期欧洲整体汽车销量减少 6.2%）。今年 2月 15日，欧洲议会通过 2035年禁售燃油车协议。按照其要求，到 2030年，欧洲销售的乘用车和轻型商用车二氧化碳排放量，相较 2021年分别削减 55%和50%。从 2035年起，欧洲销售的乘用车和轻型商用车必须是零排放车型，即禁售燃油车。合理推测，未来欧洲市场因新能源汽车的渗透率逐步提高将新增对动力电池的大量需求，而动力电池本身属于定制化产品，需要整车厂与动力电池厂共同研发，紧密协作。公司在欧洲地区合作设厂有利于抢占先机，既能精确匹配我国新能源汽车整车厂出海战略的需求，又能积极争取欧洲传统整车厂向新能源转型过程中自然产生的市场份额。

并且公司早在 2021年已与大众中国签署《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，协议明确表示公司与大众中国及其关联方在主营业务领域（如技术、销售等方面）的关联交易可能将进一步增加。虽大众中国是公司的第一大股东，但公司原实控人仍为持有公司第一大表决权的股东。2022年，大众集团新能源车的全球销量仅次于比亚迪和特斯拉，位居第三。双方稳固和谐的合作模式，是公司国内国外业务继续高速发展的基石。

投资建议：受特斯拉降价影响，新能源汽车整车板块或掀起价格战的达摩力克之剑高悬。且新能源汽车补贴已完全退出，导致部分潜在消费者在短期内持币观望情绪浓重，对尚未形成生产规模化，需求稳定在一定量以上，和自身品牌辨识度的行业排名靠后的新能源汽车整车厂形成了强烈的市场挤出效应。故重点关注动力电池版块中的非绝对龙头企业，因近期或可涌现的新能源汽车降价潮将带动部分购车需求；且新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。我们预测公司 2023~2024年归母净利润分别为 19.91亿元、30.89亿元,对应 PE 分别为 25倍、16倍，首次“增持”评级。

风险提示：新能源汽车需求下降、海外政策风险、电池原材料价格变动、动力电池行业竞争加剧。