宏达电子：下游需求景气度持续，平台化战略进展顺利

事件：2022年4月21日，公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入20.00亿元（+42.79%）；归母净利润8.16亿元（+68.68%）；扣非归母净利润7.32亿元（+68.59%）。

公司2021年业绩略低于预期，元器件业务稳步上升。2021年公司实现营收20.00亿元，同比增长42.79%；归母净利润8.16亿元，同比增长68.68%。分季度看，公司2021年Q1、Q2、Q3和Q4单季度分别实现营收3.79亿元（+162.29%）、5.43亿元（+44.84%）、6.12亿元（+46.69%）和4.65亿元（+0.35%）；2）分产品看，元器件营收17.16亿元（+45.22%），模块及其他产品2.84亿元（+29.74%），其中，钽电容实现营收11.70亿元（+36.47%），非钽电容产品实现营收8.30亿元（+52.77%）。

业务拓展和项目建设稳步进行，管理和营销优势持续赋能盈利能力改善。在毛利率方面，2021年公司整体毛利率为68.73%，同比减少0.42pct，主要系直接材料成本和制造费用增长所致。其中直接材料成本同比增长40.28%，源于销售收入增长；制造费用同比增长59.47%，系购置的机器设备、新建的厂房竣工验收转入固定资产计提折旧，燃料及动力、外协检验试验费增加所致，2021年固定资产为3.46亿元，同比增加61.91%，其中新增重要在建工程转入固定资产金额为0.61亿元。

在净利率方面，2021年公司净利率为40.80%，较去年增加6.27pct；期间费用率为19.79%，同比减少6.42pct。一方面，公司建立了较为完善的销售网络系统，营销优势助力费率改善，2021年销售费用率为8.58%，同比减少4.20pct。另一方面，公司通过规范优化流程业务，提高管理效率，2021年管理费用率为5.03%，同比减少2.71pct。

公司研发工作有序推进，新增成果巩固核心竞争优势。2021年公司研发投入1.25亿元，占总营收比例为6.23%，同比增加0.24pct，投入主要用于产品质量提升与产品型号类别拓展等方面。2021年公司共开展了33项科研项目，其中政府及合作项目31项，自筹项目2项。其中6V紧凑型电感集成同步整流降压芯片、MOS集成过压过流保护芯片、高可靠性电感集成同步整流降压电路等新品项目通过了第三方机构鉴定；推出金属外壳封装高分子铝电容，超薄大片式固态铝电容拓展到75V15000uF；高分子片式钽电容推出100V以上新产品。截止2021年12月，公司累计获得专利共231项，其中发明专利37项、实用新型专利182项、外观专利12项，获得计算机软件著作38项，集成电路布图设计3项。

订单稳中有升，产能扩张助力未来业绩增长。2021年公司应收账款同比增加21.45%，应收票据同比增加30.32%，表明订单增加，销售量增长；产销率由91.05%提升至95.13%，反映出市场需求不断增加。同时2021年公司合同负债为4052.79万元，同比增加3.82%，预示未来订单需求稳定。为满足下游行业持续增长的需求，公司2021年通过定增，将所募集的资金主要投向于微波电子元器件项目的产能建设中，届时将提升包括陶瓷电容及环形器、隔离器在内的多个产品的产能。此外，重要的在建工程项目“新型电子元器扩能（一期）精加工车间及辅助用房项目”现已建成，有助于进一步改善产能饱和的现状，提升公司盈利能力和综合竞争力。

公司平台化战略进展顺利，子公司业绩逐步显著兑现。公司立足于解决相关产品国产化替代难题，产品均为技术国内首创或领先，不断开发非钽电容业务。经过几年的开拓和技术积累，市场逐渐打开，非钽电容产品销量快速增长。2021年非钽电容营收8.30亿元（+52.77%），占总营收比重为41.51%，逐渐成为公司成长的新动力。同时部分子公司随着市场不断拓展，产品销量大幅增长。其中宏微电子、宏达恒芯、宏达磁电、宏达电通和湖南冠陶业绩增幅较为显著，营收分别实现112.72%、111.75%、81.23%、46.02%和42.19%的增幅。

盈利预测与投资建议：公司2021年营收、业绩表现略低于预期，下调之前的判断，预计公司2022-2024年归母净利润为11.51亿元、15.66亿元、20.91亿元，对应PE19、14、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：军工电子行业竞争加剧，钽电容器需求不及预期，非钽业务拓展不及预期。