皖维高新：PVA景气延续，22Q1业绩创历史新高

报告导读公司发布2022 年一季报，报告期内，公司实现营业收入24.98 亿元，同比+46.96%，环比+30.31%，实现归母净利润4.15 亿，同比+221.92%，环比+59.00%，实现扣非后归母净利润4.26 亿元，同比+242.51%，环比+44.90%。

投资要点 22Q1 业绩创历史新高，PVA 景气延续Q2 业绩有望继续向好。

今年一季度业绩实现高增长主要归因于主要产品聚乙烯醇（PVA）销量增加，价差扩大，整体盈利能力大幅提升。销量层面，22Q1 公司PVA 销量5.62 万吨，同比+1.16 万吨，环比+1.70 万吨，销量淡季不淡，我们认为可能是由于21Q4PVA价格暴涨，下游经销商拿货意愿不强，渠道端去库带来今年Q1 补库。价格层面，22Q1 公司PVA 销售均价1.96 万元，同比+69.03%，环比-1.78%，根据百川盈孚数据，我们测算22Q1 PVA-电石价差为1.26 万元/吨，价差同比+0.63 万元/吨，环比-0.05 万元/吨。截至4 月16 日，PVA 市场均价2.33 万元/吨，PVA-电石价差1.50 万元/吨，价差环比Q1 仍有提升。水泥熟料方面，根据公司Q1财报，报告期内公司熟料销售仅5 万吨，同环比均明显减少，我们认为主要受Q1 地产及基建等景气度影响，预计随着稳增长规划陆续实施，水泥熟料Q2 环比Q1 将得到改善。此外，考虑到PVA 行业供需格局整体处于紧平衡态势以及高油价背景下乙烯法PVA 成本提升，PVA 价格高景气局面有望延续。皖维高新自身配套45 万吨电石，成本控制能力强，我们看好公司的“电石-醋酸乙烯-PVA”的一体化布局，认为公司各项主业盈利能力有望良好延续。

新项目投产赋能成长，十四五规划再造新皖维。

根据公司此前公告，公司依据“十四五”发展规划，确立了公司“五大产业链”的发展目标，公司年产1 万吨PVB 树脂项目已达产达标，产品质量稳居行业前列；年产3.5 万吨差别化聚酯项目一次性试车成功；年产2 万吨胶粉项目试车成功。另外，公司加快在建项目的建设进度，年产6 万吨VAE 乳液、5000 吨膜级PVA、700 万平方米偏光片、700 万平方米PVA 光学膜等项目即将建成投产，逐步形成公司新材料产业集群，为“奋进十四五、再造新皖维”夯实产业基础。我们看好公司在新项目上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。

盈利预测及估值公司是国内PVA 行业龙头，PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优势，此外，公司积极布局的PVA 光学膜和PVB 树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，预计公司2022-2024 年净利润分别为13.86 亿元、15.58 亿元和17.72 亿元，同比增长41.14%、12.37%和13.78%，对应PE 分别为9.09、8.09 和7.11 倍，维持“买入”评级。

风险提示原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险等。