宋城演艺：疫情扰动业绩承压，转让项目轻装上阵，不确定性中寻找确定性

事件2021年公司实现营收11.85亿元（yoy+31.27%））,归母净利3.15亿元（2020年同期亏损17.52亿元扣非归母净利2.68亿元yoy+。2021Q4单季实现营收1.69亿元（yoy-归母净亏损1.17亿元（2020年同期亏损18.86亿元扣非归母净亏损1.02亿元2020年同期亏损18.79亿元。2022Q1单季营收0.85亿元（yoy-归母净亏损0.39亿元（yoy-扣非归母净亏损0.4亿元yoy-。

公司拟将珠海子公司100%股权转让给宋城集团将由宋城集团负责珠海演艺公园的建设和孵化，宋城集团将委托宋城演艺对演艺公园进行经营管理。公司拟将香港子公司100%股权转让给宋城集团香港子公司主要资产为澳洲传奇项目。

投资要点疫情反复冲击演艺主业逆势下推动演艺公园模式升级。12021Q3以来疫情反复多景区阶段性闭园。2021年杭州本部推出室外版千古情、实景演出及光影秀，针对年轻人群开展万圣节、圣诞元旦主题活动实现收入4.86亿元yoy+69.4%）），恢复至2019年的57.45%。2021年上海宋城实现收入0.74亿元11-12月冬歇闭园）），录得净亏损0.52亿元。闭园期间公司提升内容多元化升级已有剧目，新演出完成排练。全年桂林/三亚/丽江项目收入分别恢复至2019年的58.9%/40%/35.5%，分别录得净利润86万元/0.54亿元/0.34亿元。九寨/张家界/西安项目营收分别同比+77.2%/+29.1%/-32.9%。轻资产项目实现营收1.02亿元恢复至2019年的。22022Q1疫情反弹严重防控政策趋严除三亚、丽江、桂林项目外，其余景区基本处于闭园状态。疫情仍为行业最大不确定性，关注疫情好转下文旅复苏进程。

营收下滑致毛利率承压2022Q1表观费用率上升明显2021年公司毛利率yoy-9.84pct主因疫情下客流下降其中杭州/三亚/丽江/轻资产项目毛利率分别为43.45%/67.5%/57.6%/95.85%。管理费用率yoy-10.3pct销售费用率yoy-1.47pct）），主因花房科技不再并表及疫情下减少广告投入。2022Q1毛利率yoy-20.9pct2020Q1高基数期间费用率达137yoy+115.4pct主因客流损失，及闭园期间将营业成本调整至管理费用。

股权转让珠海及澳洲项目轻装上阵优化资本开支节奏。疫情带来不确定性珠海演艺度假区投资金额高、工程规模大、建设周期强澳洲项目仍处初期阶段海外项目推进难度加大。公司通过转让子公司股权增强自身持续经营和抗风险能力，推动平台化发展。

盈利预测与投资评级：2022年来疫情持续反复，我们将2022-2023年归母净利润从9.1/14.9亿元下调至3.9/11.2亿元2024年归母净利润15.3亿元2022-2024年分别同比增长22.7%/190.5%/35.9%。对应动态PE为93/32/24倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复、宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地不及公司预期。