光威复材2021年年报点评：新项目建成投产，业绩有望持续增长

事件： 2022/04/12公司发布 2021年报： 2021年实现营收入 26.07亿元，同增 23.25%；归母净利润 7.58亿元，同增 18.18%；扣非归母净利润 7.13亿元，同增 25.95%。

投资要点 民用及军用碳纤维领域领军企业，盈利质量良好。 2021年，公司在量产定型碳纤维降价、民品价格上涨以及碳纤维产品品种增加等多重因素影响下，实现收入 12.75亿元，同比增长 18.32%。尽管报告期内量产定型碳纤维产品价格下降，但公司归母净利润和扣非净利润均保持稳定增长，显示公司较高的业务稳定性和盈利质量。公司净资产收益率同比提高 1.09个百分点，整体盈利能力稳定增强。

下游需求旺盛，业绩将持续释放。轻质、高强的碳纤维材料具有出色的轻量化、减排、环保功能，在风电领域的叶片制造、太阳能领域硅片生产的热场材料、氢能领域的储运装备等应用领域有着明显的技术性能优势和良好的发展前景。报告期内，公司以风电碳梁为主要产品的能源新材料板块实现收入 8.08亿元，同比增长 12.56%；以预浸料为主要产品的通用新材料板块抓住风电领域商机，成功开发出适合风电叶片制造的碳纤维半预浸料，实现批量生产应用于风电叶片制造，实现收入 3.59亿元，同比增长 51.94%。结合旺盛的下游需求，预计公司业绩将持续释放。

新项目建成投产，有望贡献增量利润。 报告期内， 公司完成募投项目《高强高模型碳纤维产业化项目》 和《军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目》 的建设，目前已经投产并逐步开始放量， 非定型纤维对业绩增长贡献最大， 全年实现销售 3.72亿元，主要包括 T700级、 T800级和高强高模 MJ 系列纤维，其中 T800系列产品是下一代航空装备用主力材料， 实现量产后有望贡献更多增量利润。

盈利预测与投资评级： 基于下游应用领域的高景气状态，并考虑到公司在军用和民用碳纤维领域的领先地位，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 9.69/12.56/14.61亿元，对应 EPS 分别为 1.87元、2.42元及 2.82元，对应 PE 分别为 27/20/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。