万华化学：22Q4扣非净利润环比下降23.68%，MDI国内价差十年低点

公司发布 2022年度业绩快报，2022年内营业收入预计 1655.65亿元，同比增长 13.76%，扣非后净利润 158.08亿元，同比下降35.10%。其中 Q4扣非净利润 24.18亿元，同比下降 52.39%，环比下降 23.68%。

产销量增加营收同比增长，成本涨幅大于收入涨幅利润下降。

报告期内，受复杂的国际政治经济环境、多变的疫情形势、剧烈波动的全球能源价格、欧美经济体通胀等诸多因素影响，全球经济增速放缓。公司依托技术创新、卓越智造、全球运营优势，坚持客户导向，快速响应市场变化，实现全球业务增长。

同时，公司 PO/SM 装置、多套精细化学品装置陆续投产，实现公司整体产销量同比增加，营业收入同比增长。但受全球大宗原料、能源价格同比大幅上涨影响，产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，利润同比下降。

MDI 十年价差低点已过，价格有望逐步回暖。根据百川盈孚，2022Q4MDI-苯胺综合价差 6397.32元/吨，环比下降 1654.96元/吨。截至目前 2023Q1MDI-苯胺综合价差 8203.78元/吨。MDI价差在 2022Q4处于历史低点，目前低点已过，静待 2023年一季度需求回暖价格企稳回升。根据公告万华化学 2月中国地区聚合 MDI 挂牌价 17800元/吨（比 1月份价格上调 1000元/吨）；纯 MDI 挂牌价 22500元/吨（比 1月份价格上调 2000元/吨）。万华宁波 80万吨/年装置计划 2月 13日开始检修，预计检修 30天左右，国内整体供应端有所缩减。需求方面，下游终端陆续开工，静待“金三银四”传统旺季价格回暖。

新项目建设进展顺利，公司成长性不断加强。2022年公司集中优势科研资源，福建 MDI 装置、尼龙 12装置、三元正极电池材料项目顺利投产，同时支持宁波园区在 2023年 MDI 扩能升级，POE 卡脖子材料成果转化、柠檬醛及下游香精香料项目有望在 2024年落地投产。公司还将推动电池材料以及高端分离纯化产品迭代升级。目前公司各项目进展顺利，公司成长性不断加强。

盈利预测：受成本上涨影响，公司业绩承压，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 162（-28%）、212（-20%）、241亿元（-20%），对应 EPS 分别为5.17、6.74、7.67元/股。公司为行业龙头且具有较高成长性给予一定估值溢价，我们给予 2023年 17倍 PE，对应合理目标价为 114.58元（上期目标价 96.42元，基于 2022年 13.5倍 PE，+19%），维持优于大市评级。

风险提示：市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；原材料成本大幅增加的风险。

相关附件