天娱数科：发力数字流量业务，持续深化发展可期

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营收17.6亿元，同比增长77.1%； 归母净利润4272.1 万元，同比下降72%，主要系部分参股公司业绩出现亏损及公司拟对部分参股公司计提长期股权投资减值准备所致；扣非归母净利润亏损1.86 亿元，同比收窄92.4%，主要由于公司转让持有的北京幻想悦游93.5%股权所致，影响净利润约1.2 亿元。

发力数据流量业务，数字营销与品牌营销齐头并进。1）数字营销：截至2021年底，自有平台爱思助手总注册用户数达2.61亿人，新增注册用户数2842 万人，MAU达1944万人，DAU达178万人；聚焦合作平台抖音、快手，公司完成以北京为总部，重庆、郑州、太原为分部的国内精准数字营销业务团队搭建， 实时满足各类风格创意视频拍摄需求。2）品牌营销：基于“数据智能+网络协同”，公司构建涵盖影视剧、电梯媒体、综艺、栏目授权的全场景营销体系， 长期服务五粮液、习酒、京东、君乐宝、链家等一线企业，未来表现值得关注。

深耕数字电竞平台，电竞驱动初见成效。报告期内，公司整合休闲游戏领域的优势资源，深耕休闲竞技平台“PK.NOW!”，以电竞模式赋能休闲游戏；同时在数字竞技平台业务驱动下，公司自研并运营的多款游戏产品表现优异：2021 年，旗下日本德州扑克竞技产品《Sunvy Poker》新增用户22万，总注册人数超120 万，平均MAU达到6.5万，全年稳居苹果应用商店（IOS）日本地区同类游戏下载首位、畅销榜TOP10，领先于同类产品，后续有望持续发掘休闲游戏增长潜力。

打造虚拟人制作平台，拓宽虚拟人应用场景。2021 年，公司与北京智京未来科技有限公司合资设立北京元境数字科技有限公司，打造工业化虚拟人生产线； 同时聚焦虚拟人研发生产与IP 孵化运营，致力于虚拟人降本增速批量化生产， 同步推进定制型数字人营销平台（To B）与消费型数字人生成系统（To C）研发，满足多重场景下的虚拟人应用需求，或将成为潜在业绩新增长点。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润为1.1亿元、2.8 亿元、3.1 亿元，对应PE 分别为74 倍、28 倍、26 倍。考虑到公司数据流量业务增长较快，战略布局虚拟人平台，拓宽后端应用场景，我们维持“持有”投资评级。

风险提示：数据流量业务发展不及预期的风险、行业政策变动风险，市场竞争加剧风险。