锐科激光：盈利能力明显下滑，Q1业绩低于市场预期

事件：公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入7.01亿元，同比+20%；实现归母净利润0.21亿元，同比-81%。

降价抢占市场份额应对下游需求疲软，Q1收入端实现超预期增长2022Q1公司实现营业收入7.01亿元，同比+20%，好于我们预期。制造业景气度承压背景下，2022Q1激光器下游需求疲软，叠加3月份华东地区疫情影响客户开工，2022Q1整体市场需求出现一定下滑。在在下游需求疲软背景下，公司收入端仍取得快速增长，表现出色。主要系：①公司加大市场开拓力度，对产品价格作出一定调整，抢占市场份额，激光器出货量大幅提升，我们判断2022Q1公司在本土市占率可以达到35%，相比2021年的市占率（27.3%）进一步提升；②高功率连续激光器处在快速增长阶段，市场需求旺盛，公司相关产品技术成熟，2021年已经快速放量，我们判断2022Q1仍取得较快增长。

降价压低毛利&高高研发投入增厚费用，Q1盈利水平大幅下滑2022Q1公司实现归母净利润0.21亿元，同比-81%，低于市场预期。2022Q1公司销售净利率为3.06%，同比-17.26pct，盈利能力出现大幅下滑。具体来看：1）毛利端：2022Q1公司销售毛利率为21.19%，同比-14.76pct，是公司2022Q1盈利能力大幅下滑的主要原因。我们判断这一方面系市场需求疲软背景下，公司为提升市场份额，对部分产品进行激进的战略性降价；另一方面系2021Q3以来市场需求持续疲软，公司2022Q1仍处于消化前期高成本库存的阶段，降本措施表现有所滞后，尚未抵消产品降价的空间。2）费用端：2022Q1公司期间费用率为16.41%，同比+4.88pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.60pct、+0.23pct、+4.96pct和+0.29pct，研发费用率大幅增长是费用率提升的主要原因，主要系公司部分战略业务前期投入较多，研发费用同比+139%。

高功率产品持续放量&焊接清洗应用拓展，看好公司长期发展前景公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，并探寻激光加工新的应用场景，进一步打开成长空间。1））公司高功率激光器技术已达国际领先水平，2021年30kW、40kW、100kW超高功率均已开始销售，2021年万瓦以上销量超过2380台，同比+243%。2））新应用领域，公司在动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业积极展开产品销售或项目合作，清洗产品与众多龙头客户形成批量合作。3））在超快激光器领域，公司不断丰富产品系列，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域，市场销量逐步提升，持续为公司经营业绩注入新动力。

盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.00、9.03和12.46亿元（原值为6.73、9.08和12.51亿元），当前股价对应动态PE分别为22、15、11倍，维持“买入”评级。

风险提示：制造业投资不及预期，行业竞争加剧，新品放量不及预期等