事件： 公司 2021年年报发布，期间实现营业收入 3.77亿元，同比增长 45.08%；实现归母净利润 5652万元，同比增长 30.00%；实现扣非归母净利润 5529万元，同比增长 29.07%。
电动工具+蒸汽拖把+新能源汽车配件多轮驱动， 2021年收入增长45%： 公司专注于铝合金、锌合金精密零部件的研发、生产和销售，产品涵盖电子电器零部件、汽车零部件及其他零部件， 主要应用于清洁电器、电动工具、通讯设备、车身主体结构、车载主机系统、动力系统及制动系统等。 2021年公司实现营业收入 3.77亿元（+45.08%），其中电子电器零部件收入 1.97亿元（+41.18%，占比 52%），主要系电动工具厂商牧田收入增长及对公司采购的增加，同时前期新品量产；汽车零部件收入 1.30亿元（+58.41%，占比 34%），主要系公司新品量产、客户认可并加大采购，对吉明美、康明斯、盖茨胜地等客户销售增长。
经营成果上， 公司 2021年毛利率为 27.66%（-1.97pct），其中电子电器零部件为 29.65%（+0.43pct），汽车零部件为 21.05%（-6.47pct），主要系原材料价格上涨，同时汽车零部件类客户调价具有一定滞后性，待今年上半年影响将减弱。净利率 2021年为 14.97%，同比下降 1.74pct。
注重研发，持续开发新品，市场认可度不断上升： 公司 2021年研发费用达 1837万元（+67.85%），研发费用率为 4.87%（+0.56pct），截至目前，公司实用新型专利 104项，发明专利 2项。 年报公告显示， 公司持续加强新品开发，自主研发蒸汽加热器，成为蒸汽拖把龙头 Shark 的蒸汽加热器指定供应商；公司与客户共同开发的电机结构件产品已小批量量产应用在 Model 3及 Model Y 车型；开发的电机转子产品已量产，应用于 LG 的电机产品；用于吉明美客户新能源汽车用马达冷却水泵用壳体开发成功并量产； 锂电池连接件实现量产已使用在宁德时代电池底板上。 同时，公司 2021年获博格华纳“最佳合作伙伴供应商奖”、 牧田“2020年度杰出贡献奖”、中国铸造协会“第三届中国压铸件生产企业成长之星”（全国 17家）。
客户多为知名企业，调价机制明确，成本传导能力较强， 2022年毛利率或有望修复： 公司主要客户包括牧田、科沃斯、佳能、 A.O 史密斯、博世、康明斯、万都底盘、神龙汽车、电装天、博格华纳、三立车灯、普利司通等国内外知名企业，终端领域客户包括特斯拉、 LG、宁德时代等。 公司主要客户调价机制明确，分两种模式： 1）固定周期调价，第一大客户牧田为 1.5个月，万都底盘（苏州）、普利司通为 6个月； 2）原材料超 5%波动时调价，客户包括前五大客户中的高晟精密、康明斯、宁波海歌，以及科沃斯、佳能、 A.O 史密斯等。随着去年汽车零部件调价效果逐渐显现，公司整体毛利率有望收复。 另外，公司新客户获取能力较强， 2018-2020年新客户收入占比分别为 11%、8%、 13%。
轻量化概念伴随新能源车趋势为铝压铸件市场扩容，汽车类收入带来新增长：公司的汽车零部件产品包括电子系统配件，滤清器系统零部件，转向器、底盘零部件，动力、缓冲、变速系统零部件等，应用领域包括车身主结构、 车载主机系统、动力系统及制动系统等。汽车工业协会数据显示，我国新能源汽车市场规模不断扩大， 2020年中国新能源汽车产销量分别达到 131.61万辆和 136.73万辆，比上年同期分别增长 10.01%和 13.38%。随着国内疫情得到控制，经济恢复加速，国内经济快速增长，新能源汽车市场快速发展，国内金属制品行业的增长趋势明显向好。 2021年，在节能减排大力推动新能源汽车的政策驱动下，铝合金零部件市场需求随之增长，公司汽车零部件收入达13,002.97万元，占全年营收的 34.45%，毛利率为 21.05%。
投资建议： 公司是精密铝合金行业领先企业，在铝合金压铸件细分行业深耕多年。 2022年，公司将积极筹办“年产 2,900万件精密机械零部件生产线智能化改造项目”。目前公司继续优化产品订单结构，并加大引进自动流水线投入，引进机器人进行无人化作业，提高生产效率。
随着募投资金项目的有效推进将会逐步释放产能， 我们预计公司2022-2024年的收入增速分别为 22.2%、 17.9%、 28%，净利润增速分别为 28.5%、 14.9%、 35.8%，成长性突出； 维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 20.48元，相当于 2022年 25.6X 的动态市盈率。
风险提示： 下游行业发展不及预期、产品推广风险、疫情导致停工
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