火星人：线上渠道高速增长，可转债发行扩大产能

事件：火星人发布2021年年报，2021年公司实现营业收入23.19亿元，同比增长43.65%；实现归母净利润3.76亿元，同比增长36.53%；2021Q4单季实现营收7.21亿元，同比增长18.29%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降14.43%。公司向全体股东每 10股派发现金红利人民币 3元（含税），合计派发现金红利人民币1.22亿元。

公司全年营收增长超行业。2021年公司营收同比增长43.65%，其中Q4同比增长18.29%，增速环比放缓。分产品来看，集成灶收入为公司主要收入来源，2021年集成灶营业收入20.39亿元，同比增长45.33%，增速高于其他业务，营收占比为87.92%。从增速来看，公司集成灶表现优于行业，奥维云网数据显示2021年集成灶零售额同比增长41%。公司水洗类产品和其他产品营收同比增加了24.53%和40.50%，占比分别为5.7%和6.38%。从销售模式来看，公司线上渠道销售占比增加，2021年线上销售金额为9.69亿元，同比增加53.03%，销售占比提升了2.56PCT 到41.80%。奥维云网数据显示，2021年公司线上销售额市占率为23.35%，位列行业第一。

费用率优化，净利率小幅下降。2021年公司的销售毛利率为46.11%，同比下降5.47PCT，主要原因为原材料价格大幅上涨和会计准则调整。其中集成灶产品毛利率为46.37%，比去年同期下降了6.29PCT。

公司2021年销售、管理、财务、研发费用同比变动25.68%/37.84%/-161.06% /28.14%，费用率分别为21.84%/3.73%/-0.81% /3.19%，同比变动-3.13/-0.16/-0.36/-0.39PCT。我们认为销售费用率变化较大的主要原因为会计准则的调整。财务费用变化较大的原因为公司银行存款余额增加导致的利息收入增加，报告期内公司利息收入2047万元，同比增加109.5%。综合来看，公司2021年净利率为16.16%，同比减少了0.89PCT。

线上、线下“双轮驱动”保障业务持续发展。公司实施渠道多元化战略，大力推进经销门店在全国范围内铺设的同时，持续保持电商平台的优势。线下渠道方面，截至报告期末公司建立终端经销门店2000家左右，已经实现重点城市全覆盖。线上通过电商网络渠道不断发力，公司充分利用天猫、京东、苏宁的高流量优势，通过线上线下互相引流，不断扩大电商渠道行业第一的优势地位。2021年公司持续加大对工程渠道、整装渠道、KA 渠道、下沉渠道等新兴渠道的建设，为公司的业绩增长提供强大的动力。其中，公司积极布局的下沉渠道包括进驻京东小店、天猫优品、苏宁零售云等。

发行可转债进一步提升产能。2021年公司向不特定对象发行可转债的事项已通过深交所创业板上市委审议。本次募集资金总额不超过6.04亿元，占2021年9月末公司净资产的比例为43.92%。募集资 金用于智能电器生产基地建设项目，用于集成灶、洗碗机、燃气热水器及厨房配套电器的产能扩大，将形成年增12万台集成灶、10万台洗碗机、5万台燃气热水器及两万台厨房配套电器等产品的生产能力，满足公司逐年增长的产能规模和销量需求，持续增强公司的盈利能力。

投资建议。在集成灶行业快速增长的背景下，我们认为公司在产品、渠道、营销等方面均具有一定的优势，业绩有望实现超行业增长，预计公司2022-2024年归母净利润4.97、6.66和7.79亿元，对应的EPS 为1.22、1.64和1.92元，维持“推荐”评级。

风险提示。行业竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，渗透率提升不及预期的风险。