深耕财政信息化十余载，财政信息化领军者中科江南成立于2011年，目前已发展成为国内领先的智慧财政综合解决方案提供商，主要有支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务四大业务，主要客户为各级财政部门、金融机构和行政事业单位。从业绩表现来看，营收方面，2018至2021年，公司营收由2.8亿元增长至7.4亿元，CAGR为37.5%；利润方面，2018至2021年公司归母净利润由0.5亿元增长至1.6亿元，CAGR为46.4%。从研发投入来看，公司持续加大研发投入，研发费用率由2018年的15%提升至2021年的18%。公司高水平的研发投入保障了其核心技术优势，2021年单一来源采购占比达37%，客户优势明显。展望未来，公司有望乘财政信息化高景气加速发展。
财政信息化高景气，信创与下级推广助力支付电子化业务持续推进行业层面来看，一方面，财政国库工作“十二五”规划提出要“积极推进国库集中支付电子化管理”，随着2019年新政的发布，已实施支付电子化的地区需按新政进行改造升级，未实施的将对标新政继续省市县乡四级推广。另一方面，在信创加速推进的背景下，支付电子系统适配改造需求亟待释放。公司层面来看，支付电子化解决方案是公司第一大收入来源，2021年占比达72.7%。公司作为财政部“电子凭证安全支撑控件升级改造项目”的唯一中标单位，有望随信创催化和进一步推广下沉加速发展。
新政催化，财政预算管理一体化业务加速发展2019年财政部先后印发了以《财政核心业务一体化系统实施方案》为代表的4个重要政策文件，提出由省级财政部统建统管的财政核心业务一体化系统建设，并于2020年发布了《预算管理一体化规范》和《预算管理一体化系统技术标准》，统一了新一轮财政信息化体系建设的业务规范和技术标准。据测算，预算管理一体化空间约为20.46亿元。截至2021年5月，全国31个省级财政中，采取自建模式的为17个，其中，中科江南参与建设的有10个，占比为58.8%。展望未来，一方面，公司在支付电子化领域的客户及经验积累有助于财政预算管理一体化业务的开展；另一方面，考虑到系统的稳定性，下级单位会参考上级单位进行配套部署，公司在下级推广方面优势突出，这将助力公司预算管理一体化业务高速发展。
前瞻布局行业电子化，积极拓展数币应用打开成长新空间公司依托“电子凭证库”的研发积累和业务优势，前瞻布局行业电子化。
纵向来看，公司有望将业务进一步拓展至财政的其他业务层面，如财政预算管理一体化、票据电子化等。横向来看，有望在除了财政和金融领域外，在如医疗、保险等领域将研发、应用和实施服务能力进行规模化复制并输出。截至目前，公司在医疗领域已有相关项目中标订单，这将加速公司行业电子化业务的进一步发展，打开广阔成长空间。此外，公司积极探索数字人民币在财政业务系统中的应用，目前，已与苏州市财政局签订战略合作协议，就国库集中支付电子化数字人民币业务方案进行试点探讨。
展望未来，随着数字人民币在财政信息化领域的进一步深化应用，公司核心产品的升级与改造需求应运而生，发展空间广阔。投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入10.0/13.2/16.5亿元，同比增长36%/32%/25%；实现归母净利润2.6/3.5/4.5亿元，同比增长64%/37%/28%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）技术突破不及预期；4）市场拓展不及预期。
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