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深信服:Q4利润预计历年最佳,跃马奋进启新程

来源:华西证券 作者:刘泽晶 2023-01-19 00:00:00
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事件概述2023年 1月 17日晚,深信服发布 2022年度业绩预告,公司预计 2022年实现营业收入 73.06亿元 -74.24亿元,同比增长 7.36% - 9.10%;实现归母净利润 1.87亿元 - 2.07亿元,同比下降 24.14% - 31.47%。

毛利率回升&费用下降,Q4利润表现预计历年最佳单季度看,预计 Q4实现营业收入 25.58亿元 - 26.76亿元,同比增长 5.3% - 10.2%;实现归母净利润8.84亿元 - 9.04亿元,同比增长 118.3% - 123.2%,Q4利润表现预计历年最佳。

根据公司公告,2022年,国内多省市出现了疫情反复的情况,宏观经济增速放缓,对公司下游市场需求、业务拓展和产品交付造成了较大的负面影响,公司新增订单情况不理想。

我们认为,在疫情影响下,营收端表现符合预期,体现公司韧性。

Q4预计实现历年单季最佳利润表现,根据我们测算,主要原因如下:

1、 毛利率改善:公司加大主力安全产品和整体解决方案推广力度,充分发挥协同化优势,积极应对市场竞争;同时,芯片、服务器等的价格回落也有利于公司采购成本的下降;我们推测 Q4单季度毛利率已恢复到与 21H1相当的水平。

2、 控费效果显现:22Q2以来,公司重视控费,22Q1-Q3的三费同比增长分别为 25.2%/14.1%/4.5%,增速下降明显,我们推测 Q4单季度三费同比下降。

员工利益、公司利益和股东利益更趋一致,员工收益以“短”换“长”根据 2022年度限制性股票激励计划(草案),公司拟向激励对象授予限制性股票 880万股, 激励对象共计4,341人(占 2021年报员工总人数的 48.79%),授予价格为每股 51.10元,目前已完成首次授予。

我们认为,2022年大规模的股票激励计划使得员工利益、公司利益和股东利益更趋一致,2022年的控费是公司整个体系共度难关,中长期来看,公司盈利能力的改善必将获得市场认可,员工也将直接从中受益。

“暴风雪”已过,跃马奋进启新程公司 2021年开始“云化、服务化”转型,遭遇 2022年疫情反复和宏观经济增速放缓,属于“晴天补屋顶,突遇暴风雪”。

我们认为,经过此次历练,有利于公司更好的平衡绩效产品与转型产品的关系,更好的平衡营收增长与利润增长的关系。22Q4在疫情影响的背景下,实现毛利率与营业收入的双提升,最终预计实现历年最佳利润表现,已彰显公司调整能力。

随着疫情影响消退,宏观经济恢复,我们认为,公司有望恢复较快增长,利润表现值得期待。

投资建议根据公司业绩预告,我们将安全业务和企业级无线业务 22年营收增速从 10%调整为 0%,云计算业务 22年营收增速从 32%调整为 25%。综合以上信息,我们下调公司 22-24年营收预测 80.09/102.39/131.66亿元,至22-24年营收预测 74.00/94.75/122.02亿元;下调 22-24年每股收益(EPS)0.67/1.97/3.01元的预测,至22-24年分别为 0.47/1.95/2.94元,对应 2023年 117月1日37元/股收盘价,PE 分别为 290.7/70.1/46.7倍,维持公司“买入”评级。

风险提示1)疫情导致企业 IT 预算下降;2)行业竞争加剧导致盈利水平下降;3)核心技术突破进程低于预期;4)新产品推广进程不及预期;5)公司核心人才团队流失;6)未经审计财报与最终财报可能存在差异。





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