白云机场年报点评：疫情散发干扰复苏，静待客流拐点显现

白云机场发布 2021年年报业务方面，公司 2021年完成航班起降 36.2万架次/yoy-2.90%,旅客吞吐量 4025.7万人次/yoy-8.00%,货邮吞吐量 204.5万吨/yoy+12.00%,分别达到 2019年的 73.73%、54.86%、106.51%。

其中公司 4Q2021完成航班起降 9.0万架次/yoy-25.42%,旅客吞吐量929.54万人次/yoy-37.31%,货邮吞吐量 56.86万吨/yoy+10.33%,分别达到 2019年同期水平的 71.68%、49.25%、108.26%。

财务方面，公司 2021年共实现营业收入 51.80亿元/yoy-0.85%,达到2019年同期的 65.82%；归母净利润-4.06亿元/yoy-62.17%；扣非归母净利润-4.55亿元/yoy+30.38%。

其中公司 4Q2021实现营业收入 15.51亿元/yoy+5.98%,达到 2019年同期的 76.15%；归母净利润 0.84亿元/yoy+71.58%；扣非归母净利润 0.69亿元/yoy+140.25%。

投资要点：

疫情散发干扰复苏，全年营收同比持平在本土疫情散发干扰下，公司业务恢复持续受干扰，全年旅客吞吐量同比小幅下滑 8%，相当于 2019年的 54.86%。其中下半年受影响更为明显，4Q2021客流同比下滑 37.31%，不足 2019年同期五成水平。但公司积极拓展客改货业务，全年货邮吞吐量同比上升12%。同时，受益于下半年航班收费减免取消及广告业务收入提升等因素，公司全年航空服务及广告业务收入同比分别上升 5.74%、23.51%，四季度公司营业收入同比增长 5.98%，为疫情发生以来最高季，全年营收同比基本持平。

递延所得税资产增长，扣非亏损同比收窄受益于本年度可抵扣亏损增加，递延所得税资产同比大幅增长115%，公司全年录得 1.45亿元所得税收益。其中 4Q2021所得税贡献收益近 7000万元，助力公司单季归母净利环比实现扭亏，同比增长 0.35亿元。但由于新租赁准则实施及利息收入减少，公司 2021年财务费用同比上升 2.06亿元。此外，2021年非流动资产处置损益、收到的政府补助等非经常性损益同比分别下降 1.42亿元、0.67亿元。

综上，受疫情持续等因素影响，公司 2021年归母净亏损同比再度扩大，但扣非亏损同比收窄至-4.55亿元。

中国三大门户机场之一，静待客流拐点显现一线城市机场是中国民航业极优质核心资产，伴随新基建逐步投产，其正在由单一的公共服务基础设施向汇聚网红餐饮和重奢精品的顶级购物中心演进。随着 LV 中标白云机场 T2航站楼有税商业并于2021年 12月注册广州白云国际机场店，白云机场的顶奢品牌商铺矩阵迎来里程碑式突破，未来有税端变现效率有望逐步提升。作为中国三大门户机场之一，白云机场远期客流规划 1.4亿人次，较 2019年 7330万人次还有 1倍空间，当下正处于基建周期的产能利用率爬升期。虽然受疫情持续冲击影响，公司中短期面临较大经营压力，但其作为高端流量平台本质没有变化，自然垄断地位也没有改变。

盈利预测和投资评级综合考虑当下疫情影响及公司未来业务恢复进度等因素，我们调整公司盈利预测，预计 2022-2024年营收分别为 52.13亿元、58.17亿元、85.42亿元，归母净利润分别为-1.20亿元、1.36亿元、18.10亿元，预计 2023年、2024年 PE 分别为 217倍、16倍。随着我国抗疫进入下半场，国内疫情拐点渐行渐近，我们持续看好公司的长期投资价值，国门开放日，价值回归时，维持“买入”评级。

风险提示：疫情再度反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，店铺招商不及预期等。