政策强势驱动，鲲鹏展翅可期从政策层面来看，国内信创战略全面铺开，从处理器到操作系统全产业链国产替代趋势明确。受美国芯片出口限制法案等因素影响，国产化产业链正在信创加速发展阶段，国内信创市场规模也在逐年增加，总体市场规模有望超千亿。作为华为的长期合作伙伴，神州数码于2020 年建成首个鲲鹏超算中心，旗下鲲泰系列产品契合国内企业信创需求，并完成了对国产中间件、数据库、操作系统的适配，多次中标项目彰显行业竞争力。在产业布局方面，公司在以鲲鹏算力为核心的前提下，也进行多元化布局，积极拓展飞腾、龙芯PC 产品线。从下游企业信创采购需求来看，企业往往需要能符合自身行业、业务特点，选择真正具备性能出众、功能完善的服务器产品，从这一角度出发，鲲鹏ARM 处理器具有相比其他国产处理器的显著优势。
数云融合实现产业升级，MSP、ISV 及云转售业务多点突破公司采取“数云融合”战略，强调云服务的高自动化、高效率技术优势融合与全国产化先进硬件设备，更加专注于服务各行业数字化转型，累计为零售、快消、汽车、文旅、金融等行业提供物联网、大数据、AI 等技术为基础高可复制性数字化解决方案。典型之一，TDMP 数据脱敏系统为云端用户提供基于敏感数据脱敏的专业解决方案与系列安全服务，并与国产操作系统、数据相适配，目前已经在多个金融机构实现场景落地。MSP 行业维持高度景气，智研咨询预测国内第三方云管理服务市场规模增速为51.3%/41.1%（2022E/2023E），公司作为赛道领军者，将充分受益于行业扩张。云转售业务，公司与华为云、中国移动云、京东智联云等上游一线供应商合作密切，并系阿里云全国总经销商、MSP 核心合作伙伴，在行业中担任领导者角色。
IT 分销牢筑护城河，复苏背景下有望维持稳健成长公司作为国内IT 分销领导者，深耕20 余年，树立了坚实的渠道优势，包括遍布国内1000 余座城市、覆盖各大垂直行业、整合30000 余家销售渠道的全国最大To B 销售渠道网络，与戴尔、斑马、EPSON、Intel、希捷等一线企业的合作业务继续保持厂商份额绝对领先。随着2023 年疫情影响消退，消费电子需求有望出现底部复苏，数字基建投入有望同比增长。此外，公司深耕内部管理，存货周转率、应收账款周转率、现金周转率等指标优于同行。
投资建议受益于国内数字化进程不断推进、信创应用有望大规模落地、云计算行业景气度持续，综合考虑公司股权激励目标。我们预计神州数码2022-2024 年分别实现收入1304/1405/1513 亿元，同比增长6.6%/7.7%/7.7%；实现归母净利润10.4/12.1/13.7 亿元，同比增长337.0%/16.0%/ 13.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示1）行业竞争加剧，盈利质量承压；2）芯片供应链受阻；3）下游需求扩张不及预期。
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