云图控股2021年报点评：营收利润创历史新高，产业一体化协同优势持续增强

事件：2022年4月14日，云图控股发布2021年年报：实现营业收入148.98亿元，同比增长62.47%；实现归属于上市公司股东的净利润12.32亿元，同比增长147.06%；加权平均净资产收益率为31.59%，同比增加17.01个百分点。销售毛利率18.54%，同比增加0.74个百分点；销售净利率8.30%，同比增加2.76个百分点。其中，2021年Q4实现营收48.06亿元，同比增长104.47%，环比增加19.91%；实现归母净利润4.51亿元，同比增加252.36%，环比增加19.63%；加权平均净资产收益率为10.64%，同比增长6.89个百分点，环比增加0.79个百分点。销售毛利率16.01%，同比下降1.85个百分点，环比下降5.18个百分点；销售净利率9.32%，同比增加3.60个百分点，环比下降0.12个百分点。

同时，公司发布2022年第一季度业绩预告：2022年一季度预计实现归母净利润4.5亿元-4.8亿元，同比增长149.15%-165.76%。实现扣非归母净利润4.36亿元-4.66亿元，同比增长121.93%-137.20%。

点评：主要产品景气度提升，营收利润创历史新高2021年，公司实现营业收入148.98亿元，同比增长62.47%；实现归母净利润12.32亿元，同比增长147.06%。2021年，公司复合肥产品销售与营收均实现大幅增长，复合肥销量287.39万吨，同比增长10.41%，实现销售收入62.27亿元，同比增长29.87%；其中常规复合肥销量160.25万吨，同比增长3.75%，实现销售收入33.62亿元，同比增长28.01%；新型复合肥销量127.13万吨，同比增长20.13%，实现销售收入28.65亿元，同比增长32.13%。受益于纯碱、黄磷等产品价格提升，公司联碱与磷化工产品营收及毛利都得到大幅增长，联碱销量76.90万吨，同比下降8.20%，实现销售收入11.44亿元，同比增长42.21%，毛利率为15.48%，同比增长5.70个百分点；磷化工产品销量7.10万吨，同比下降4.92%，实现营收15.34亿元，同比增长51.20%，毛利率为39.97%，同比增长15.92个百分点。

2021年Q4，实现归母净利润4.51亿元，同比增加252.36%，环比增加19.63%。营收增长主要受益于黄磷价格飞速上涨，2021年Q4黄磷市场价格屡创历史高位，公司抢抓有利市场行情，黄磷生产装置实现满负荷连续运行，6万吨产能得到充分释放，经营指标再上新台阶。

不断整合上下游资源，一体化产业优势进一步显著2021 年，受国际疫情形势和主要经济体货币政策转向等多重影响，国际大宗商品价格波动较大，公司主要原材料硫磺、磷矿石、煤炭等价格持续上涨，且供应明显不足。公司拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑。公司拥有四川省雷波县牛牛寨北矿区磷矿探矿权，东段磷矿已查明矿石资源储量1.81亿吨，正在办理“探矿权转采矿权”的相关手续，目前，公司已完成矿区范围划定的相关手续，正在积极推进采矿新立登记手续，待完成相关手续后方能取得采矿权许可证书。公司控股子公司孝感广盐华源拥有北纬30 度“盐海膏都”自主盐矿，井盐储量达2.5亿吨。同时，公司实施合成氨技改项目，进一步降低合成氨成本，加强公司合成氨供应能力，夸大公司成本优势。公司拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，主要原料、包材等基本能自给自足，在原料持续上涨、供应紧张的情况下，公司的成本优势和行业定价权进一步凸显。

新能源布局持续推进，充分发挥磷化工与复合肥主业协同效应公司抓住新能源发展的历史性机遇，依托丰富的磷矿资源储备、一体化产业配套及化肥化工多年的积累，布局磷酸铁及相关上游原料产能，进军新能源材料赛道。公司拟在松滋建设年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目；拟在宜城建设10万吨电池级磷酸铁、100万吨选矿、20万吨湿法磷酸（折100%P2O5）、10万吨精制磷酸（85%H3PO4）、80万吨硫磺制酸、80万吨缓控释复合肥和100万吨磷石膏综合利用。目前松滋35万吨磷酸铁相关项目已完成项目备案、能评、安评、环评等手续，并按计划推进项目建设，将于2023年陆续建成投产；宜城10万吨磷酸铁相关项目正在申请安评、环评等手续。两个项目的实施，充分发挥磷化工与复合肥主业的协同效应，即有利于强化复合肥主业，扩大复合肥产业规模，又有利于公司把握磷酸铁产业发展时机，加速形成“磷矿—磷酸—磷酸铁”的完整产业链，扩大公司磷化工产业规模及丰富磷化工产品，进一步夯实公司的产业链竞争优势。

肥料产品价格保持高位，公司一季度业绩持续增长2022年一季度以来，磷酸一铵、复合肥价格持续上涨；纯碱、黄磷价格止跌反弹。受益于产品价格上涨以及春耕旺季肥料需求旺盛，公司预计2022年第一季度实现归母净利润4.5亿元-4.8亿元，同比增长149.15%-165.76%。据wind数据，2022年4月14日，磷酸一铵价格为3600元/吨，与年初相比上涨28.57%；硫基复合肥价格为3600元/吨，与年初相比上涨15.76%；氯基复合肥价格为3300元/吨，与年初相比上涨15.79%；纯碱价格为2600元/吨，与年初相比15.56%；黄磷价格为36382元/吨，与年初相比上涨0.85%。受双碳政策以及能耗双控影响，未来磷酸一铵、黄磷等新增产能受限。同时，农业景气度提升，粮食价格上涨，磷肥和复合肥价格均处于历史高位。预计未来一段时间，公司主要产品价格将维持高位震荡，公司盈利水平也将保持在较高水平。

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为16.13、22.12、29.28亿元，EPS为1.60、2.19、2.90元/股，对应PE为9.49、6.92、5.23倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。