钾肥、 碳酸锂高景气持续， 世界级盐湖产业基地蓄势待发。 公司是国内最大的氯化钾生产企业， 资源和规模优势明显， 现有氯化钾产能 500万吨/年，依托资源优势布局盐湖提锂， 现有碳酸锂 3万吨/年产能。 氯化钾和碳酸锂是公司业绩的主要增长点， 2021年碳酸锂业务占营业收入比重超过 10%。 收入方面， 氯化钾业务近五年营业收入复合增速为 6.9%， 碳酸锂业务近五年营业收入复合增速为 10.4%。 2022年前三季度公司实现营业收入 235.42亿， 同比增长 118.01%； 实现归母净利润 120.82亿， 同比增长 225.2%。
钾肥市场逐步回暖， 供需缺口依然较大。 2022年在俄乌冲突影响市场供需错配下， 氯化钾价格整体维持高位运行， 绿色农业近几年蓬勃发展， 对于钾肥需求日益增加。 根据弗若斯特沙利文数据， 2021年中国钾肥销量达 2048万吨， 预计 2022年中国钾肥销量将达 2071万吨。 作为钾肥龙头， 公司在国内拥有自主定价权， 500万吨氯化钾产能占全国氯化钾产能的 50%以上， 占全国钾肥产能约 46.72%， 近年来公司产能利用率维持在 90%以上， 产销率在75%以上。我们根据近五年的供需平衡表预测 2022-2023年氯化钾供需缺口达到 600-700万吨， 预计 2022-2024年公司钾肥将实现营收 215、 218、 222亿元。
新能源需求不断释放， 碳酸锂高景气持续。 新能源汽车产业高速发展态势延续， 碳酸锂市场维持高景气， 截至 2022年 11月， 国内碳酸锂的总产量31.0万吨， 较去年同期相比增加 45.7%； 据 GGII 数据预测， 到 2025年， 全球电池合计需求有望达到 1800GWh， 将衍生出 120万吨的碳酸锂产能需求。
公司现有碳酸锂 3万吨/年产能； 盐湖比亚迪 3万吨/年电池级碳酸锂项目处于中试阶段； 新建 4万吨/年基础锂盐一体化项目预计 2024年投产， 未来 10万吨碳酸锂产能全部释放， 将带动公司业绩进一步增长， 我们测算 2022-2023年碳酸锂行业供需缺口分别达到约
10、 17万吨， 预计 2022-2024年公司碳酸锂将实现营收 104、 105、 105亿元。
盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2022-2024年归母公司净利润169.3/173.21/178.59亿 元 ， 同 比 增 长 278%/2.3%/3.2% ， 对 应 EPS 为3.12/3.19/3.29元， PE 为 7.3/7.1/6.9倍， 首次覆盖给予“买入-B” 评级。
风险提示： 碳酸锂产能投放不及预期的风险； 氯化钾及碳酸锂销售价格波动的风险； 下游需求不及预期的风险、 供需测算存在误差的风险。
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