上海艾录：全年业绩表现优异，业务拓展实现快速发展

事件：公司发布 2021年年度报告。报告期内，公司实现营收 11.2亿元，同比增长 44.55%；实现归母净利润 1.45亿元，同比增长30.18%；基本每股收益 0.4元/股。其中，公司第 4季度单季实现营收 3.27亿元，同比增长 28.62%；实现归母净利润 0.29亿元，同比下降 20.51%。

原材料价格大幅上涨，带动毛利率下行。报告期内，公司综合毛利率为 28.56%，同比下降 2.62%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：报告期内，受原纸、原油等大宗商品价格上涨影响，公司产品原材料成本大幅上升，高于营收增速。

费用管控成效凸显，净利率同比微降。报告期内，公司费用明显改善，期间费用率为 13.64%，同比下降 1.23%。其中，销售费用率为 1.88%，同比下降 0.24%；管理费用率为 7.06%，同比下降0.51%；财务费用率为 1.31%，同比下降 0.47%；研发费用率为3.39%，同比下降 0.01%。净利率方面，受限于毛利率下降，报告期内公司净利率为 12.73%，同比下降 0.9%。

工业用纸包装快速成长，复合塑料包装延续高增长。公司以工业用纸包装为基础，横向拓展复合塑料包装构筑第二成长曲线。报告期内，公司工业用纸包装实现营收 7.53亿元，同比增长 29.14%；

复合塑料包装实现营收 2.77亿元，同比增长 93.22%，营收占比进一步提升至 24.77%，同比提升 6.24%。

深度绑定妙可蓝多，充分受益于奶酪行业成长。据 Euromonitor 数据显示，2021年我国奶酪行业市场规模达到 122.73亿元，预计未来 5年将以 14.65%的 CAGR继续成长，并于 2026年达到 243.13亿元。而妙可蓝多为奶酪行业第一名，市占率达到 27.7%，公司同妙可蓝多深度绑定，未来有望保持快速发展。

投资建议：公司为我国包装行业细分龙头，工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装绑定奶酪行业头部企业，未来有望维持高增长，预计公司 2022/23/24年能够实现基本每股收益 0.56/ 0.74/ 0.94元/股，对应 PE 为 17X/ 13X/ 10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。