中文在线:构筑原创内容护城河，元宇宙布局值得关注

事件：中文在线发布2021年年度报告及2022年一季报：2022年Q1，公司实现营收2.3亿元，同比增长5.7%；归母净亏损1616万元，同比收窄39.3%；2021年实现营收11.9亿元，同比增长21.8%；实现归母净利润1亿元，同比增长101.9%，为2015年以来最高水平；扣非净利润2344万元，同比增长150.5%。

全品类+垂类齐头并进，多维度持续创造优质内容。公司深耕内容创作领域，旗下全品类平台17K小说网与万丈书城、四月天小说网、奇想宇宙、迷想计划等垂类平台齐头并进，兼顾内容资源的覆盖广度以及在某一垂类方向的积累深度。

目前公司当前拥有数字内容超510万种，签约版权机构600余家，原创驻站作家超过440万，签约知名作家、畅销书作者2000余位，内容生态发展护城河已现。

原创内容领域扎实积累，延伸文学IP产业链条。公司以文学IP为核心，从传统的网文连载，逐步转向“网文连载+IP轻衍生同步开发”的创作新模式。目前公司已培育开发包括音频、中短剧、动漫、影视等的IP衍生业务，实现IP全生命周期经营，不断拓宽IP变现路径，同时投资多家产业链优质公司，公司IP变现能力有望持续提高。

多产品多语言海外布局，网络文学出海潜力可期。公司采用多产品多语言国际化布局，推出互动式视觉阅读平台Chapters、动画产品Spotight、浪漫小说平台Kiss等多款产品，并打造六大语言版本互动式视觉平台，加速全球市场渗透。

海外网络文学市场尚属蓝海市场背景下，海外布局或将培育公司盈利新增长点。

积极推进元宇宙布局，相关业务仍处探索阶段。1）成立杭州中文宇宙科技有限公司和海南中文在线宇宙科技有限公司两个全资子公司，专注元宇宙相关技术研发；2）支持建设“清华大学新闻与传播学院元宇宙文化实验室”，产学研结合助力元宇宙探索；3）面向全球优秀作家推出“元宇宙征文大赛”，迄今已收到超10000部元宇宙文学作品；4）与两点十分等多家公司签订《虚拟数字人联合开发合作协议》，在虚拟人领域进行深度布局，元宇宙布局前景值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2亿元、2.1亿元和2.5亿元，归母净利润CAGR为37%，公司具备丰富的原创内容储备以及优质内容持续生产能力，竞争壁垒或将得以巩固，作为国内领先的数字版权供应商，后续快速发展值得关注，按PEG约等于1时估值，我们给予公司38倍PE，对应目标价10.30元，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，业务发展不及预期的风险，IP价值波动的风险，核心内容创作者流失的风险。