极米科技:Q1经营符合预期，盈利能力持续提升

事件：2022年4月28日，极米科技发布2022年一季报。2022年Q1公司实现营业收入10.13亿元，同比+24.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比+35.77%。

Q1经营符合预期，龙头地位持续巩固。根据奥维云网数据，Q1中国家用智能投影销量同比+19.5%，销售额同比+12.6%。其中极米销量、销售额市占率分别约16%、40%，是国内家用智能投影领域绝对龙头。另根据京东及淘宝线上数据，Q1极米双平台销额规模增速约同比+28%，整体依然维持高速增长。此外，公司拟收购popIn株式会社所持有的“阿拉丁”业务项目，极米原为“阿拉丁”项目核心模组供应商，本次收购完成后公司将整合业务链条，拟拓展“阿拉丁”灯具组装环节业务进一步提高自身利润。

毛利率同比改善，研发投入显著增加。Q1毛利率为37.79%，同比+2.56pct；净利率为11.99%，同比+1.01pct。毛利率同比改善，我们认为主要原因是：1）产品结构升级，高端线产品销售占比提升，根据京东数据，3月产品均价同比约+21%。2）降本增效，公司已具备部分零部件自动化组装能力提高生产效率，且自研光机持续导入有效降低成本。从费用率角度，Q1研发费用率有较大增长，主要是由于公司研发人员增加所致。Q1销售、管理、研发费用率为13.70、3.52、9.26%，同比+0.11、+0.57、+3.30pct。

策略性备货有所增加。1）Q1公司经营性现金流净额为-1.36亿元，同比-321.75%，现金流出大幅增加主要由于备货及职工薪酬支出增加。2）存货为10.45亿元，同比+41.44%，策略性备货以应对潜在风险。3）应收票据及账款合计0.91亿元，同比+57.32%；合同负债+其他流动负债合计0.45亿元，同比+4.13%。

盈利预测与投资评级：公司为国内智能投影绝对龙头，近年市场地位稳步提升。随着消费者教育的不断加强以及海外渠道的持续开拓，公司长期发展空间广阔；降本增效挖掘内部潜力，盈利能力有望持续提升。我们预计公司22-24年营业收入分别为53.08/72.94/95.71亿元，分别同比+31.5%/+37.4%/+31.2%；归母净利润6.85/9.45/12.43亿元，分别同比+41.7%/+37.9%/+31.5%,对应PE为27.30/19.80/15.05倍。维持“买入”评级。

风险因素：核心部件供应紧缺、原材料价格上涨、行业竞争加剧、新品推出不及预期、海外渠道开拓不及预期等。