喜临门：Q1自主品牌表现亮眼，核心业务盈利稳健

事件：公司公告一季报，2022Q1 实现营业收入 14.05 亿元，同比增长12.35%，实现归母净利润0.54 亿元，同比下降36.18%；扣非净利同比增长12.85%。

点评： 一季度自主品牌零售表现亮眼，床具优势稳固。1）2022Q1 分业务看，公司自主品牌零售业务、自主品牌工程业务、代加工业务收入分别达9.18 亿/0.39 亿/4.48 亿，分别同比变动+20%/-42%/+8%。线上线下全渠道齐发力，自主品牌零售业务分渠道看，线下渠道2022Q1 营业收入为6.94 亿，同比变动+16%，线上渠道2022Q1 达2.23 亿，同比变动+31%。公司坚持品牌产品领先战略，坚定“深度好睡眠”，以睡眠产业为核心，从单品牌向多品牌迈进，主品牌定位高中端。2）分产品看，床具业务稳健增长态势延续，2022Q1 沙发、床垫、木质家具，软床及其配套产品营业收入分别为1.93 亿元/7.46 亿元/0.12 亿元/4.27 亿元，同比变动-2%/+21%/-75%/+16%。3）渠道拓展方面，截至一季度末，公司线下喜临门专门店3991 家，其中喜眠系列1085 家，MD 专卖店（含夏图）598 家。门店总数较22 年初净增94 家。2022 年，公司将传统建材市场渠道依然是千家以上新增开店计划，加大喜眠和可尚的开店比重；继续布局更新需求的新业态渠道，同时建立直播团队帮扶加盟商建立直播体系。

毛利率基本稳定，扣非净利增速依然稳健。2022Q1 公司毛利率同比略降0.2pct 至34.26%。费用方面，Q1 单季销售、管理+研发和财务费用率分别变动-1.45pct、+1.56pct、+0.47pct，其中管理费用的提升主要系本季度工资、培训及摊销费用增加所致；财务费用变动的主要系本季度阶段规模增加，借款利息支出增加所致。Q1 单季，公司归母、扣非净利润分别同比变动-36.18%、+12.85%，净利率同比下降2.92pct 至3.84%；归母净利同比下滑主要系同比21Q1 非经常性损益大幅下降所致，扣非利润表现依然稳健。截至一季度末，公司合同负债相关余额同比增长24.3%，在手订单储备对未来业绩形成一定支撑。22 年公司将逐步建立以精益为基础、智能制造为呈现结果的智能化生产，打造建立标杆生产线，进一步提升运营效率。

盈利预测：作为国内床垫行业头部企业，公司品牌、渠道优势领先，近年大力发展自主品牌零售业务，市场份额快速提升。延伸子品牌覆盖更多客户群，沙发品类扩张增强发展新动力。推出股权激励彰显发展信心，预计公司2022-2024 年归母净利分别为6.98 亿元、8.77 亿元、10.84亿元，同比分别增长24.8%、25.7%、23.6%，目前（2022/4/22）股价对应2022 年PE 为15x。

风险因素：疫情大范围爆发风险，房地产市场波动风险。