拓普集团深度报告：九箭齐发，剑指全球汽配龙头_股票频道

1、平台型企业的空间有多大？平台型企业的成长逻辑在于可以享受单车价值量和市场份额的双击增长：

单车价值量——不断拓展业务边界：Tier0.5模式可以快速响应客户需求，公司asp 已达到 3万元。拓展思路清晰——传统赛道向大赛道、高技术附加值拓展：

传统车的减震系统、内饰件——电动车的轻量化底盘系统、热管理系统——智能车的汽车电子、空悬、IBS 等。

市场份额——大客户战略：公司 A 客户占比从 2019年的 3.89%提高到 2022Q1的 40.48%，同时积极挖掘华为智选车企、比亚迪、吉利等配套供应机会，陪伴龙头车企快速扩张，同时自身能力水平也得到提升进一步扩大其他车企份额。

我们测算到 2025年拓普集团 3万元 asp 的产品对应国内/全球分别约 3064亿元和8869亿元的市场。

2、Tier0.5是如何炼成的？1）前瞻布局，久久为功公司智能电动汽车战略清晰，早在 2008年成立汽车电子事业部发展电动车用电子真空泵，2012年发展自动驾驶模块，IBS 十年磨一剑终获吉利、红旗、合创多个定点解决卡脖子环节。因为前瞻性提前投资布局，就可以通过规模效应不断降低成本，以及技术不断迭代两个方面形成牢固的护城河。

其中公司由结构件向汽车电子部件转型也并不是一帆风顺，公司 2012年立项线控制动 IBS，直到 2022年才成功定点红旗、吉利几款车型，可谓十年磨一剑。

但高技术壁垒产品一旦突破，公司很容易拓展业务边界，比如公司依托汽车电子领域的深厚积淀，在智能刹车系统 IBS 的技术的基础上横向拓展开发出热管理系统，实现第一代产品向 A 客户的批量供货，并成功研发出第二代产品，可以提供水侧、剂侧独立的部分集成方案。

2）股权集中，行稳致远实控人邬建树先生总计持有公司 63.59%的股权，持股比例高可以保持对公司的控制权，同时也具备较大的资本扩张空间。

3）快速响应、产能先行：总体规划约 6160亩地2021年产量：轻量化底盘 286万套；减震器 742万套；内饰件 435万套；汽车电子 70万套；热管理 53万套。

截止目前总体规划：约 6160亩地，其中已经明确规划产品种类及产能合计：轻量化底盘系统 1800万套，减震系统 755万套；内饰件 856万套；汽车电子 480万套；空气悬架 50万套；热管理 185万套。其他土地还没有明确产品规划。

3、前瞻战略布局：机器人&“蒙特雷”布局人形机器人百万亿赛道公司在 2022中报提到，除汽车业务外，公司积极布局机器人产业。据测算全球劳动人口约 34.5亿人，假设人形机器人单价降至 25万元，如其中 11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达 100万亿级别。

中性预估下，人形机器人 2021-2030年全球市场规模 CAGR 约 71%。特斯拉机器人有望于 2023年下线，开启智能制造新时代。参照新能源汽车行业发展趋势，保守/中性/乐观假设下，预估 2030年全球人形机器人渗透率分别有望达0.2%/0.4%/0.6%，对应全球销量分别为 39/61/100万台，按售价约 2万美元（对应 14万人民币）测算，对应全球市场规模分别约 548/855/1400亿元，2021-2030年全球市场规模 CAGR 分别为 62%/71%/80%。

墨西哥建厂：“蒙特雷”战略意义凸显2022年 9月 30日公司公告，拟在墨西哥新设全资子公司“拓普集团墨西哥有限公司”并投资建厂，预计总投资额不超过 2亿美元。主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品。

墨西哥汽车是美国汽车生产的“后花园”，在墨西哥建厂具有天然优势。墨西哥汽车产业链成熟，且主要用于出口美国。据 AMIA 数据，墨西哥为全球第七大汽车生产地，第五大零部件生产国，汽车行业在 FDI 中占比近 20%。同时，墨西哥建厂兼具成本端的性价比，相比于美国，墨西哥生产的工人成本可以降低超30%；相比于欧洲，墨西哥电价较为稳定。

盈利预测与估值预计公司 2022~2024归母净利分别为 17、26、38亿元，YOY 为 71%、51%、44%，EPS 分别为 1.58、2.39、3.44元/股，对应 PE41、27、19x。与同行可比公司相比，拓普集团估值处于低位，2023年行业均值 PE 在 44X，拓普集团 PE 为27X，且拓普集团是平台型公司享受单车价值量扩张带来的超额增长。维持“买入”评级。

风险提示募投产能消化风险：公司目前产能无法满足未来的市场需求，且因为产能从建设到正式达产需要较长时间所以必须提前布局。截止目前公司总体规划约 6160亩地，其中已经明确规划产品种类及产能合计：轻量化底盘系统 1800万套，减震系统 755万套；内饰件 856万套；汽车电子 480万套；空气悬架 50万套；热管理 185万套。若行业整体景气度不达预期，公司有可能面临产能消化风险。

原材料价格上涨风险：公司汽车零部件产品的成本中直接材料占比较大，原材料价格的上涨将直接影公司的经营利润。公司主要原材料中的天然橡胶（含复合胶）、钢材、铝锭、石化原料受大宗商品市场波动影响较大。原材料价格上涨会给公司的成本管控造成压力，进而影响公司毛利率。

说明：根据 2022年 12月 20日中间价，1美元=6.9861元人民币。