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盐津铺子:盈利能力恢复,Q3延续高增

来源:西南证券 作者:朱会振 2022-08-15 00:00:00
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事件:公司发布2022年半年度报告,上半年实现营业收入12.1亿元(+13.7%),实现归母净利润1.3亿元(+165%);其中2022Q2实现营业收入6.4亿元(+34.6%),实现归母净利润6743万元(+302%),接近业绩预告上限。同时,公司发布2022年三季报预告,预计2022年前三季度实现归母净利润2-2.1亿元,同比增长160%-178%;2022Q3实现归母净利润7200-8600万元,同比增长151%-200%。

核心品类快速增长,改革持续推进。1、分品类看,休闲烘焙点心类、休闲深海零食、休闲肉鱼产品分别实现收入4.5亿元(+23.8%)、2.3亿元(+37.2%)、1.3亿元(+6.6%)。公司产品品类齐全,包括“盐津铺子”系列咸味休闲零食、“憨豆爸爸”系列休闲烘焙点心产品;以实验工厂模式结合研发生产环节,快速响应消费者需求。2、分渠道看,直营、经销、电商渠道分别实现收入2.3亿元(-38.9%)、8.3亿元(+26.4%)、1.5亿元(+331%)。公司与大型连锁商超合作关系紧密,并由大型连锁商超带动地区经销商发展,全面覆盖线下渠道;同时积极拥抱电商、社区团购等,树立打造品牌形象。经销商开拓方面,截至2022H1末,公司拥有经销商1970家,较年初净增加221家。

销售策略回归理性,盈利能力恢复。1、整体毛利率37.5%,同比下降3pp,主要由于:1)大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等原材料价格上涨;2)新品推广较多;3)会计准则改变,物流及配送费用计入成本,同口径下毛利率同比提升1.2pp。2、费用率方面,销售费用率18.8%,同比下降9pp,主要由于:1)公司调整销售策略,减少商超渠道投入;2)本期物流及配送费用计入成本,同口径下销售费用率下降4.8pp。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.3%、2.4%、0.5%,基本保持稳定。整体净利率10.6%,同比提升5.7pp,盈利能力恢复至较高水平。

Q3延续高增,产品、渠道双轮驱动。2021年公司提出“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期发展战略,由渠道驱动增长转型为产品、渠道双轮驱动。2021Q3以来转型效果逐步显现,公司聚焦五大核心品类,巩固KA、AB类超市优势的同时发展电商、便利店、校园店、零食店等渠道,改革效果逐季兑现,重回高增区间。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为3.2亿元、3.6亿元、4.1亿元,EPS分别为2.52元、2.77元、3.2元,对应动态PE分别为35倍、32倍、28倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动;渠道拓展不及预期;新品开拓不及预期。





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